“小金不吃饭”通过精心收集，向本站投稿了12篇证券市场投资心理分析论文，下面就是小编给大家分享的证券市场投资心理分析论文，希望大家喜欢!
篇1：证券市场投资心理分析论文
[摘要]通过分析影响证券投资者投资心理误区的几种表现形式，提出了克服证券投资者投资心理误区的关键是对投资者进行调适与塑造，使投资者做到克服贪婪和狂热，勇于承认错误，树立信心，培养独立判断的能力，培养坚毅的性格和自我管理能力，家庭、个人、社会紧密配合，努力促进投资者健康心理形成。
[关键词]证券投资者投资心理误区治理
投资是一种有意识的经济行为，投资行为受人们心理意识的调节控制，诸如，投资决策动机、投资收益与预期、投资风险规避等问题，其实质就是人们的心理活动在投资中的具体表现。在证券投资市场，资金的时间价值表现为对于投资时机的判断和选择，投资具有风险性，投资期越长，投资市场中的不确定因素就越多，因此证券个体投资者，必须具备足够的投资知识、风险意识以及良好的心理素质。良好的心理素质，是投资者成功的最根本素质。
1、证券投资者投资心理误区的集中表现――认识偏差
证券投资者的判断与决策过程不由自主地受认知过程、情绪过程、意志过程等各种心理因素的影响，以至陷入认知陷阱。如跟庄、推崇股评、高换手率、市场非有效性等，投资者的认知与行为偏差大致有以下几种类型。
1.1过度自信的认知偏差
人们往往过度相信自己的判断能力，高估自己成功的机会，把成功归功于自己的能力，而低估运气和机会在其中的作用，这种认知偏差称为“过度自信”（overconfidence），过度自信是投资者典型而普遍存在的认知偏差。过度自信在牛市的顶峰达到它的最高点，而在熊市的底端达到最低点，过度自信的投资者会过度依赖自己收集到的信息而轻视公司会计报表的信息，注重那些增强能力自信心的信息，而忽视伤害自信的信息，在证券市场中的过度自信是危险的，例如，很多证券投资者不愿意卖出已经发生亏损的股票。卖出等于承认自己决策失误，并伤害自己的自信心。他们每天总是给别人讲解股票的各种“知识”指导别人买卖操作，在大盘趋势向好的时候，每天总是眉飞色舞，讲解技术指标应用技巧等，非常看好后势，讲解大盘会上升到多少多少点位；在大盘趋势向下跌，没有进入底部区域之前，他们总是很乐观，总是认为经过适当的调整，大盘还会上涨；在大盘进入了真正的底部区域时，由于受到市场的心理暗示，就不断地解释下跌的理由，极其看好后势，会告诉周围的人大盘会下跌到某个点位，如果他是一个虚荣心很强的人，他会讲他如何买了那只股票，现在如何盈利。实际上这类人对股票的感觉和判断完全是市场心理策划的场效应对他作用的结果，这类人的股票投资往往是失败的。
1.2信息反应的认知偏差
有些投资者对信息存在“过度反应”（over-reaction）和“反应不足”（under-reaction）两种现象。如果近期的收益朝相反的转变，投资者会错误地相信公司是处于均值回归状态，并且会对近期的消息反应不足。如果投资者得到收益增长的信息，会认为公司正趋于一种增长状态，并且过度地导致过度反应的推理趋势。这些投资者在市场上开始变得过于乐观而在市场下降时变得过于悲观。自我归因低估股票价值的公开信息偏差，对个人的信息过度反映和对公共信息的反映不足，都会导致股票回报的短期持续性和长期反转，他们心理模型的特点是有时恐惧、有时兴奋、有时觉得自己很专家。他们的思维和行为主要是被市场的策划者所控制，在股票市场的头部区域进场，进行频繁买卖操作，或买入后持股不动。在市场完成从头部进入底部的下跌趋势中，总是期待反弹随时开始，或持股不动，或在市场没有真正进入底部时误认为是底部而把手中有限的资金提前用光，在市场进入真正的底部区域，他们作出卖出股票赔钱的离场操作，或想做买入操作但是手中已经没有了资金，这种心理模型的人是股票市场策划者最需要的。
1.3损失厌恶的认知偏差
人们在面对收益和损失的决策时表现出不对称性。人们并非厌恶风险，而是厌恶损失。损失厌恶（lossaversion）是指人们面对同样数量的收益和损失时，感到损失令他们产生更大的情绪影响，损失比盈利显得更让人难以忍受，很多投资者偏爱维持原状。在股票投资中，长期收益可能会周期性地被短期损失所打断。短期的投资者把股票市场视同赌场，过分强调潜在的短期损失。在做出错误的决策时常感到后悔，而为了避免后悔，又常常做出理性行为。比如死守赔钱的股票，以拖延面对自己的错误，不愿把损失兑现。害怕兑现损失就持有亏损股过长的时间。实际上，股票市场随着策划者的建立和制造的市场利空或利好的心理暗示的场效应而涌动，有时很平静，有时汹涌澎湃，当大多数的被动投资者心态都变成了兴奋型的时候，市场就已经进入了头部区域，反过来当他们的心态都变成了恐惧型的时候，市场已经到了底部区域。巨大和强烈的股市心里场效应迷漫着整个股票市场。策划者就是通过调整股市心里暗示的场效应强度来控制和操纵被动投资者的思维和行为，就像电磁场一样，场里面一个电荷的运动只能由场来决定。
1.4羊群行为的认知偏差
证券市场中的“羊群行为”（herdbehavior）是一种非理性行为，它是指投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖舆论，而不考虑自己信息的行为。由于羊群行为及各个投资主体的相关性行为，对于市场的稳定性、效率有很大影响，也与金融危机有密切关系，由于市场上存在羊群行为，许多机构投资者将在同一时间买卖相同股票，买卖压力将超过市场所能提供的流动性，从而导致报价的不连续性和大幅度波动，破坏市场的稳定运行。股票指数的波动或股票的涨跌以及市场消息构成股票市场的一种氛围。股市策划者通过调节这种心理暗示场来达到股市策划者想要的被动投资者心态，而且一定能办到，这种氛围笼罩着整个股票市场，走进市场也就走进了这种氛围里，股市策划者就是量化地掌控和调整这种氛围使被动投资者的心理产生不同的反应。
由此可见，投资过程反映了投资者的心理过程，由于认知偏差，情绪偏差最终会导致不同资产的定价偏差，这一偏差反过来影响投资者对这种资产的认识与判断。这一过程就是“反馈机制”，这种反馈环是形成整个股市中著名的牛市和熊市的因素之一。
2、证券投资者心理误区克服的关键――调适、塑造
在投资市场上，真正的敌人是自己。要战胜自己，就必须不断地培养和锻炼自己的心理素质，培养独立的判断力，磨练自己的耐心，具备良好的期望心理，思路敏捷，精练起市，性格坚毅，培养自我管理能力，对待投资成功与失败的正确态度应该是冷静分析、总结经验，恰如其分地归因，以利再战。
2.1克服贪婪和狂热
投资者一旦被过度的贪婪所控制，手里有钱，就要买，他们不但是自己买，还总是劝别人也买，买股票的消息来源，看报纸、听股评、听周围的人推荐股票，或自己根据类比法选股票。这类人在大市趋势向上的时候，是赢利的，随着行情的进展，他们的赢利越来越少。如果遇到股票头部模型是横向振荡，这样的股票一旦策划者出净手中的筹码，几根长阴线，这类人将出现亏损。在大盘趋势向下的时候，这类人只要有钱就还是买卖。由于市场是由投资者组成的，情绪比理性更为强烈，贪婪和惧怕常使股价在公司的实质价值附近震荡起伏，购买股票时，不仅需要具备某些会计上和数学上的技巧，更需要投资者控制自己的情绪波动，以理智来衡量一切，并支配行为，独立思考，不受干扰，对国家宏观经济有一个清晰的认识，善于捕捉各种细微的动态变化和各种信息，克服投资的贪婪和狂热。投资应具有客观性、周密性和可控性等特点，在股票投资中绝对不能感情用事，投资者既需要了解股票投资的知识和经验，更需要具有理智和耐心。善于控制自己的情绪，不要过多地受各种信息的影响，应在对各种资料、行情走势的客观认识的基础上，经过细心比较、研究，再决定投资对象并且入市操作。这样既可避开许多不必要的风险，少做一些错误决策，又能增加投资获利机会。
2.2勇于承认错误，树立信心
投资者不可能每一个预测和决策都很正确，每一个投资者都应该承认，市场中总有事情是自己所不了解的。每一个成功的投资者都是谦虚、勇于承认自己错误的人。信心是投资成功的一个起码的条件，投资的自信来自于他的学识，而不是主观期望。作为证券投资者，必须潜心研究投资理论，不断扩展自己的学识，把别人的经验借来，加以创新，融入自己的想法，不为自己的投资失误辩解，而是把每一次失误记录下来，以便下次不犯，每位投资者盘算股票之前，应该对股市做出某些决策性的判断。判断是稳定股票投资的信心，如果犹豫不决，缺乏信心，必将成为股市的牺牲品。投资者投身于股市，要树立信心还需要耐心，如无耐心，后悔、失望、沮丧、冲动等不良情绪就会产生，这样失败的机会非常高。投资者必须考虑投资工具的流通性、收益性、成长性。收益性的高低也要依投资者自身的财经需求和其它情况来定，由于成长性与风险相连，投资者还必须考虑自己承担风险的能力。投资者的投资理念和操作方法最好与自己的价值体现，以及性情相一致，以避免与自己的人格特征冲突。投资者的信心和耐心是千百次成功得失中修炼出来的，也是理性判断和实践经验的结果。
2.3培养独立的判断力、自制力
对于理性投资，精神态度比技巧更重要，每位投资者的潜意识和性格里，存在着一种投机的冲动，而投资者必须具备耐心和自我决断力，不应盲从他人建议，而应有自己的判断力。约翰特里思在《金钱的主人》一书中，反复强调“在市场中获得成功没有什么秘决，对于成功的投资者来说有个显著的投资态度也就是说在关键时刻会相当仔细地进行研究，甚至可以说是在显微镜底下进行研究”。反对将成功投资者的成功归因于运气的做法。在证券市场，投资是一项高度技巧性的行为，投资者不要被周围环境所左右，要有自己的分析与判断，决不可人云亦云，随波逐流，投资一定要自己判断、研究行情，不要因为未证实的流言而改变决心，可买时买，须止时止。投资者的自信应建立在一定的投资交易经验和个人能力基础之上。否则，投资者没有根据的作出判断、决策、并且固执己见，那么意味着蛮干，并不是有自信心的表现。投资者必须有自制力。自制力是指能够自觉、灵活地控制自己的情绪，约束自己的行为和言语的意志品质，自制力体现着意志的抑制能力，能够控制自己的恐惧、懒惰、害羞等消极情绪和冲动言行。
2.4培养坚毅的性格和自我管理能力
要成为成功的投资者，除了要知道投资既能让人赚钱也能让人蚀本的道理，还要明确并不是所有人都能直接从事投资这一行当，一个成功的投资家，需要取决于他是否有足够的精力花在股市分析和技术的提高上以及是否具备坚强的性格，投资者在投资时一定要执着专一、坚守自己的准则，将自己正在进行的投资活动作为意识对象，不断地对其进行实际控制，包括制定投资计划的能力、实际控制的能力、检查结果的能力、合理归因的能力、采取补救措施的能力。切实认识到股票不是储蓄，不仅需要财力，还需要智力和精力，股市既存在收益也存在风险，高收益与高风险成正比，如何趋利避害、顺势而为是一门科学，投资者应该克服追涨时只听利多，赶跌时只听利空的偏执心理，增强对经济环境、股市行情的综合分析和判断能力，不断提高自己的鉴别能力，培养坚毅的性格，消除紧张、稳定情绪。能对股市进行全面分析把握股市整体走势，认清当前的股市形势，预测可能产生的不良因素，对具体情况进行系统分析。这样的一个既符合股市规律又有利于投资者自身的合理的心理价位不断确立，以确保预测准确，投资成功。
参考文献
1俞文钊．当代经济心理学[M]．上海：上海教育出版社，
2高玉祥．健全人格及塑造[M]．北京：北京师大出版社，
3乐国安．中国社会心理学[M]．天津：天津人民出版社，2004
[证券市场投资心理分析论文]
篇2：大学生投资心理分析
大学生投资心理分析
当今社会越来越多的.大学生开始进行投资类活动.分析、认识影响他们股票投资决策的各种心理因素,对于促使大学生投资者形成理性投资决策以及推动我国证券市场健康发展具有重要的现实意义.
作 者：胡曼 作者单位：湖北武汉理工大学管理学院,430070 刊 名：现代商业 英文刊名：MODERN BUSINESS 年，卷(期)： “”(20) 分类号：B84 关键词：大学生投资 心理分析篇3：投资证券市场总结
投资证券市场总结
一、20证券市场概况年证券市场因受巨量IPO和再融资、银根紧缩、欧债危机、经济放缓等四大因素导致市场供大于求，上证综合指数无力承压，全年下挫21.68%，定位为熊市，投资者悲观气氛极浓。
二、2011年本人投资情况总结
上半年，沿袭前期紊乱的投资风格导致损失严重。
下半年，不断纠正投资方向和优化分析工具，投资水平优于以前，超越多数普通投资者。
全年投资跑赢大盘，完成既定目标。
三、当前优势和存在问题
当前优势：
・1、确立适合自己的投资理论方向，即是:理性投资，长期稳定持续获利，追求长年复利带来资本累积效应。
2、研究创立分析系统：基于股市真理，在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。创立完善了大盘综合量化分析系统的第一个项目，中登公司数据与大盘的关系，对研判大盘所处位置和长期方向奠定坚实基础。
3、逐步完善了股市背后的关键因素管理，如情绪管理，投资心态，资金运用，时机选择等。
存在问题：
1、宏观投资方向已经确立，但是微观投资方向尚未明确，如中短期方向。
2、大盘综合量化分析系统仅完成一个项目，投资依据不足于进行大规模资金运作。
3、尚未形成系统的'和固化情绪管理等心理因素。
四、投资学习工作方向
1、继续汲取成功投资人思想精华，提炼优化适合自己的长中短期投资方向，及时矫正偏差，确保大方向正确。
2、逐步建设好大盘综合量化分析系统，关键列好推进计划和确保落实。
3、总结提炼历年累积投资思想，形成系统。
4、与时俱进，不可存一劳永逸思想，要时刻保持危机意识，创新意识，乘势而上，及时更新自己的投资思想和方法。
篇4：证券市场的投资策略
摘要：在现在证券投资领域中，价值投资策略以其独特的投资方法和超额投资回报成为证券市场的一项主流投资策略。文章试从金融市场理论和实践两个角度来分析该策略的内在科学性，相较其他投资方法的优势与劣势，并得出结论，旨在帮助我国投资者及相关人士更为深刻地理解现代价值投资理念。
关键词：价值投资；安全边际；金融市场理论
一、价值投资策略的产生和发展
美国的本杰明・格雷厄姆和大卫・多德在1934年出版了《证券分析》一书，证券市场价值投资理论及策略在此基础上发展起来。该理论的基本假设是：尽管证券的价格波动很大，其内在价值稳定且可测量。短期内证券市场价格会经常偏离其内在价值，但市场存在自我纠偏的机制，长期来看内在价值与市场价格趋同。价值投资的精髓是在市场价格明显低于内在价值时买人证券，在显著高出时卖出。内在价值与市场价格间的差额――安全边际越大．投资风险就越小。预期收益就越高。从上市公司财务报表出发，通过分析资产价值、盈利价值和成长性价值来计算投资对象的内在价值。关于备受争议的公司成长性价值，格雷厄姆指出，唯一能给投资者带来利润的成长是那些资本回报超过资本成本的增长，只有具备经济特许权(企业受壁垒保护，对手难以进人该行业)的成长性才是有价值的。格雷厄姆投资思想是价值投资理念的启蒙和经典，其实质便是选择买人被市场一定程度低估的股票并且在其被高估时卖出。
《证券分析》出版之际，正值1929年-1933年美国股灾结束，华尔街处于历史性的熊市，市场中充斥着股价跌破净资产的股票，是价值投资的大好时机。此时，通过大量收集上市公司财务数据，格累厄姆及其追随者找到无数符合价值投资理念的股票，并在随后的反弹行情中获得巨额收益。但是此后数十年，随着公司财务信息日益透明，投资者素质提升，想在美国证券市场找到被严重低估的优质股票已经日趋困难。到20世纪70年代大牛市中，市场中已很难找到传统价值型股票，格雷厄姆本人也宣称随着市场越来越有效，投资者运用传统的价值投资策略很难再获得超额利润。然而此时及以后的数十年间，沃伦・巴菲特等价值投资者继承和发展了格雷厄姆的投资理念，并创造出一系列极其成功的投资记录。巴菲特认为选择股票的本质是选择上市公司。他的投资策略便是以合适的价格购入具备持续竞争优势的超级明星企业股票并长期集中持有。在权益证券评估方法上，只认可现金流量贴现模型，即任何证券的内在价值取决于其未来现金流量以适当贴现率贴现的现值之和。
经过大半个世纪的发展，虽然价值投资方法的本质依然是通过判定证券内在价值与市场价格的偏离而寻求投资机会，但具体的投资策略却有着极大发展并各有特点。证券的基本面分析成为了价值投资方法的核心。由此逐步形成了从宏观经济、行业研究到公司分析和证券定价的三步定价法。从过去仅仅侧重于公司财务报表分析，到关注报表数据之外的因素(如品牌、技术领先程度和管理层品质等)；从过去地关注上市公司历史和现状分析，发展到现在兼顾公司未来成长性分析；指标分析上亦从侧重于市净率和分红派息，到现在对一揽子指标进行综合分析(市盈率、价格销售额比率和经营性现金流量等)。上市公司的价值评估方法逐步得到优化，内在价值的内涵和外延不断地得以扩大，分门别类的价值投资也有着以下共同特征：(1)安全边际的留存，使得买入的股票相对比较便宜，市盈率、市净率等指标值相对较低，因此在熊市中操作较多，在股市泡沫中操作较少；(2)更倾向于中长期投资，对于证券市场的短期波动相对不敏感；(3)投资组合相对集中；(4)更适用于相对成熟的证券市场。
二、金融市场理论对价值投资策略的解释及争议
金融市场在整个20世纪有着长足的发展，分门别类的金融理论和投资策略亦层出不穷，各有发展。时至今日。证券市场的主流投资方法主要包括基于基本面分析理论的价值投资和成长投资、基于空中楼阁理论的技术分析和基于有效市场假设的指数化投资。而行为金融学自20世纪80年代诞生起便逐步异军突起，成为极具发展前景的新兴金融理论。
成长投资和价值投资同属于基本分析范畴，二者都强调严谨的独立分析，在理论的内在逻辑上趋于一致，但实际投资风格差别较大甚至完全相反。前者看重企业的发展潜力，认为股票价格不断上涨的动力来自于企业持续快速发展，盈利高速增长，当前股价的高低并不是考虑的第一要素，所选择股票往往市盈率较高。在成长投资者看来，价值投资利用市场波动在安全边际下购入股票。P／E、P／BV和P／S等指标值较低，风险固然相对较小，但投资风格显得保守单一，得不到高增长企业带来的超额回报。从美国股市运行的实证分析结果来看，在过去的25年间，价值投资和成长性投资各有其风行周期，呈现周期轮动的态势，各自在其风行周期中的表现均好过对方，但从长期回报来看。价值投资收益要明显高于成长投资，而收益波动却小于对方。
相对于基本面分析理论，空中楼阁理论认为证券的价格波动是由大众心理预期的变化所决定，聪明的投资者所要做的仅仅是购入大众认定可以涨价的股票，并以更高的价格卖出即可。在此理论依据下，技术分析方法仅从证券的市场行为来分析证券价格的未来变化。技术分析师认为价格变动受长期趋势影响，对新信息并不是立即做出精确的反应，而是逐渐反应，因此投资者只需计算未来的趋势，没有必要进行基本面分析和价值投资分析。但大多数对欧美证券市场弱有效性的检验结果证实，证券价格并不按照一定趋势变动，技术分析的前提假定条件难以成立。
基于有效市场假设的现代投资理论认为，在所谓的半强式有效市场中，证券市场价格能够迅速反映公开市场已有的全部信息，因此价值投资分析不能为投资者带来超越市场的额外收益。然而在欧美市场上的大量实证研究并不能证明证券市场完全有效，市场上存在着大量的非有效性证据，包括风险溢价的时间序列相关性、市盈率效应、账面价值／市场价值比率和日历效应等。同时沃伦・巴菲特、彼得・林奇等价值投资群体的长期超额业绩回报也从实践上对半强式有效市场进行了极其有力的反驳。
在统计分析实证研究对现代投资理论提出挑战的同时，行为金融学理论于20世纪80年代诞生。该理论以心理学对人类决策心理的研究成果为依据，以人们的实际决策心理为出发点，研究投资者非理性决策对证券价格变化的影响。行为金融学认为，投资者并非如有效市场理论假设的那样完全理性，而是有限理性的，有一种偏差会使人们更注重最近的消息，存在着“过度反应”，从而导致证券价格的非理性波动，证券价格偏离价值是不可避免的，投资者身上出现的类似认知偏差还有：过度自信，反应不足和损失厌恶等等。这个发现验证了价值投资理论的前提假设：从短期来看，市场只是一个投票机，股票价格不仅决定于基本面因素，还受影响于投资大众的心理认知偏差。证
券价格的非理性波动，使得价值投资策略利用市场波动寻求套利成为可能。来自基本面的逻辑因素决定了股票的内在价值，而心理因素则影响其短期的市场价格。
三、价值投资策略的实践效应
价值投资方法所具有的科学性和稳健性使其逐渐成为欧美成熟证券市场的主流投资理念和投资策略，美国华尔街90％的证券分析师都声称自己是基本面分析者。随着证券分析业的不断发展和走向成熟，欧美证券市场上越来越难以发现内在价值被明显低估的股票，特别是在几波大牛市中，市场中多数股票都被严重高估，此时价值投资者只能选择有所不为。难以分享证券市场空中楼阁所带来的超额投机收益。当证券价格普遍达到甚至超越其内在价值，股市若长期处于高涨状态，坚持价值投资策略的机会成本也较大。
另外，在买人证券之前的价值评估环节中，由于上市公司信息来源有限，信息可信度有时也不高，已有信息中，无形资产等项目的价值也难以确定，由此造成其资产价值难以判断；另一方面，企业未来的盈利和增长更是不易预测，很多复杂和随机的因素都会导致原先的预测结果和实际值相差极大，未来充满不确定性。价值投资者虽然在单个股票上所花工作量巨大，精确度却未见有多高，因此，保留足够的安全边际在抵消风险和获得盈利上显得尤为重要。然而如此一来，一些未来成长性极佳上市公司便很容易被忽略掉。一些能力和精力均有限的投资者往往只能选择那些低市盈率和市净率的股票，近似达到和实现价值投资的效果。彼得・林奇曾将利润增长率指标结合考虑，提供一个新的价值指标公式：K=增长率／市盈率，K值愈大，投资回报愈大，这样能够兼顾分享到成长型公司的业绩回报。
来自欧美、日本以及新兴证券市场的实证研究表明，从长期来看，坚持价值投资方法是能够获得超额收益的［(Josef Lakonishok和Andrei Shileifer(1994)；Fama和French；HartSlagter()；Chan，Hamao和Lakonishok(1991)］。我国学者对于内地A股市场的实证研究也得出了相似的结论(郝爱民，)。价值投资的业绩不仅超越纯粹的技术分析投资，也明显超越了成长投资和指数化投资。与此同时，其遭遇风险而损失的可能性却小于成长投资，稳健性更是明显好于对方，尤其是在熊市中，价值型投资组合能够表现出更强的抗跌性。
四、结论
基本面分析理论和行为金融学理论为价值投资策略奠定了深刻而坚实的理论基础。长期看来，基本面因素从逻辑上决定了证券价值与价格趋于同一性，而投资者心理因素方面的原因又造成了证券价格短期非理性波动，证券长期的价值回归与短期价格波动为价值投资者提供了套利的可能。同时，对全球最主要的金融市场实证研究表明，单一的价值投资风格能够为投资者获得超越市场指数的长期超额收益，虽然该投资风格还有通过考虑成长性因素和空中楼阁而获得改进并提高的空间。
[证券市场的投资策略]
篇5：中国证券市场的实证分析论文
一、证券市场上有免费午餐吗？
我国证券市场近年来发展速度之快令人瞩目。1995年之前，深沪两地证券市场的上市公司数量仅为310家，证券化程度（上市公司股票市值/国内生产总值）为7.89%；到底上市公司数量已增加到745家，总市值为17529亿元，证券化程度达到23.44%；进入之后，公司上市的数量和规模更以前所未有的速度发展。即便如此，一方面仍有众多企业在千方百计地寻求上市而未果；另一方面，业已上市的公司被市场和各级地方政府看成是珍贵的资源，即使长期业绩不佳的上市公司也被作为一种“壳”资源得到保护和买卖。对此，人们不禁会问：中国证券市场上难道有免费午餐吗？证券市场难道是一个聚宝盆吗？
依照经济学的理论，证券市场大体上有三种功能。其一是融资功能。企业通过股票市场筹集投资所需的资金。企业的融资来源一般可分为内部和外部融资，外部融资又可进一步划分为间接和直接融资。直接融资主要是由债券融资和股票融资组成的，它们均是通过证券市场来完成的。其二是信号功能。证券市场为经营者的投资决策提供一种信号。这也就是说，证券市场的价格波动会影响经营者的投资决策。一方面，证券市场是企业的一个融资来源，股价的变动会影响企业的资本成本；另一方面，如果经营者的目标是股东利益最大化，证券市场对企业价值的估价变动会影响现有股东的利益。因而，经营者的投资决策必须考虑证券市场的反应。其三证券市场充当公司监控的传媒。作为公司控制市场，证券市场对经营者的行为构成了一种外部约束机制（相比之下，公司董事会则是一种内部约束机制）。股东除去在董事会和股东大会上“用手投票”，还可以在证券市场上“用脚投票”。公司的经营绩效不佳可能导致证券市场上的并购，或者通过证券市场收购股权争夺公司的代理权。同时，作为一种融资市场，证券市场通过改变公司的资本结构而影响公司治理结构（Samuel，C.，a，b，c，d）。
除此之外，证券市场在我国现阶段还有一个特殊的功能，那就是为实现企业经营机制的转变，建立现代企业制度服务。党的十五大把证券市场确立为我国社会主义市场经济的一个有机组成部分，并将成为国有企业未来摆脱困境的出路之一。只有充分发挥证券市场的上述固有功能，建立起现代企业制度才能从根本上使国有企业摆脱困境。我以为，这一点正是我国社会主义初级阶段运用证券市场的主要目的。
从证券市场的功能来看，如能有效地运用证券市场，其收益是巨大的。那么，这是否意味着对企业所有的利益相关主体（stakeholders）（股东、经营者、债权人及雇员）来说只有收益而勿需付出成本呢？如果企业上市需要付出成本，那么为什么在我国证券市场上的会出现上市公司供给（接近）无穷大的局面呢？为了限制证券市场上的这种过度供给，现阶段不得不依靠政府控制上市公司数量和规模来解决。看来上市公司至少现阶段（一定程度上）在证券市场上的确能享受免费午餐。
上市公司能得到近乎免费午餐的原因究竟是什么，它对我国证券市场的功能发挥及建立现代企业制度这一目标究竟意味着什么？这是我国发展证券市场目前迫切需要回答的问题。
二、证券市场与企业融资
融资是企业进入证券市场的最主要动机。对一家要进行投资的企业来说，可供融资的来源是多重的，其中包括：
（1）内部积累，即依靠业已实现的一部分利润作为投资的来源（提取的折旧费也可归入此类）。
（2）银行贷款和发行债务，虽然这两种方式形式上不同，但它们都构成企业的债务。
（3）发行股票，它进一步又可分为发行新股和配股，它们在企业资产负债表上并不表现为企业的债务，而是一种资产。这三种融资来源或融资方式也被分别称之为内部融资、债务融资和股票融资。
面对不同的融资方式，企业经营者应该选择哪一种呢？传统的企业融资理论认为，在既定的投资决策条件下，企业经营者的目标是寻求最佳的金融结构，实现企业市场价值的最大化，也就是本企业的金融结构对投资者有最大的吸引力。但如果假定资本市场充分有效地运行，那么企业的金融结构与企业的市场价值无关。这也就是说，企业的金融结构选择不会影响它的市场价值。据此可进一步推论：当需要融资时，企业对任何一种融资方式都没有特定的偏好，各种融资方式是完全可替代的，因为任何选择都不会影响企业的市场价值。这就是著名的莫迪利亚尼－米勒定理。
现代企业融资理论则认为，由于资本市场是不完善的，不同融资方式的成本有很大的差异，企业融资方式的选择取决于融资成本（Harris，Raviv，1991）。对企业内部融资来说，在不考虑税收的条件下，融资成本实际上是一种机会成本。如果企业的内部留利不进行投资，可以转作其它用途，如分配给股东，存入银行，购买国债，转借给其它企业，等等。因此，它的成本是资本市场所要求的税后利润率，这种税后利润率既可能是向股东支付的股息率，也可能是资本市场的利率。
对企业的债务融资而言，融资成本是由以下各部分构成的：
（1）利息率；
（2）企业财务恶化或破产成本（Bernake&Campbell,1988）。
（3）举债的代理人成本。和内部融资相比，后两项是债务融资的额外成本。此外，如果经营绩效不佳，企业在借贷市场上根本就得不到所需的资金。
至于股票融资的成本具体包括：
（1）股息率。
（2）股票发行的交易成本。
（3）税收成本，股票融资需要支付红利所得税，而债务融资支付的利息通常是免税的。
（4）发行股票的负动力成本。
和股票融资相比，债务融资存在着一系列收益。由于经营者不是企业100％的剩余索取者，他们有动力从事企业价值非最大化行为。而通过债务融资可以约束经营者的这类非最优行为。其一，在经营者持有企业股权水平不变的条件下，企业债务融资比例的增加会提高经营者的相对投资份额，增加经营者的工作动力。其二，股票融资需要企业支付红利，债务融资需要企业支付利息，但利息支付具有强制性。这就减少了企业的“自由现金流量”（剩余留利和折旧费之和），经营者从事企业价值非最大化行为的活动余地缩小（Jensen，1986）。其三，和股票融资相比，债务融资使企业的破产概率上升，经营者所受到的压力加大，为避免破产风险，经营者会更加努力地工作，减少不必要的奢侈消费。这些都有助于缓解经营者与股东之间的利益冲突，降低了代理人成本，从而构成了债务融资的收益。债务融资的成本和收益最终决定了企业的资产负债比率。在这种意义上，股票融资的成本相对增加。（5）发行股票的信息不对称成本。在经营者与外部投资者之间存在着信息不对称，因此外部投资者通常会把新股票发行看成是企业质量恶化的信号，相应的低估它们的市场价值（Myers&Maijluf，1984）。经验研究显示：当一家企业用债务回购股票时，该企业的股票价格会上升；反之，当它通过发行股票来偿还债务时，其股票价格会下降。
从理论上来说，很显然内部融资的成本最低，股票融资的成本最高，债务融资的成本介于两者之间。正是这种融资成本的差异决定了企业融资方式的选择：企业融资方式的选择顺序是内部融资、债务融资、股票融资。发达国家企业的融资方式的历史和现状均已证明了这一点。例如，1981－1991年间，美国公司新投资的74.7%来自于内部融资。此间，股票融资的比例为－11%，这也就是说，企业回购的股票数量大于企业发行的股票数量。
发达国家企业融资方式的选择本身并不能指导我国现阶段企业融资方式的选择。长期以来，我国不存在证券市场，国有企业只能依赖内部融资和债务融资；而负债率过高又是困扰国有企业发展的一个重要因素。随着证券市场的产生和发展，企业注重股票融资有着其客观的必然性。然而，经济学理论和发达国家的现实却向我们证明了一点：股票融资是要付出成本的，并且其融资成本高于其它融资方式的成本。
现在让我们来看一下中国国有企业的股票融资成本状况，它在一定程度上决定着公司上市的欲望。
（1）理论上上市公司需要向股东支付红利。它具体表现为股息率，即使公司没有向股东支付对公司也是一种成本，只不过是股东放弃了现在获得红利的机会，以便将来获得更多的红利。红利实际上转化成了一种股权。股息率的水平一般应该高于债券利息率或银行存款利率，因为股票投资是一种风险投资。在证券市场上，股息率表现为市盈率的倒数。从融资成本的角度来看，新股发行的市盈率比市场市盈率是一个更为符合实际的指标。目前，我国上市公司新股发行的市盈率大致在14―15倍左右。假定上市公司上市前的盈利数据真实，或对未来的盈利预期符合实际的话，股息率大致7.15―6.7%之间。显然，这一水平低于借款利率。
公司上市之后，如果经营不善导致股息率降低，股价应该相应的下降。而股价的下降一方面可能会导致大股东通过内部控制机制对经营者进行惩罚（如撤换）；另一方面还有可能导致被敌意兼并者收购，结果也将对经营者予以惩罚。而在中国证券市场上，这类机制基本上是不存在的（下文我们将讨论原因）。结果是上市企业一旦完成新股发行之后一般就不会再关注二级市场上其股价的变动，除非为了以高价格进行配股或者保证内部职工股顺利上市。最终，许多企业的股息率降致零或负数的水平。例如，19深沪市场上市公司中，每股收益低于0.1元的公司占15.43%。就这些企业而言，说它们通过证券市场免费融资是决不为过的。
（2）股票发行的交易成本。这是企业需要付出的一项真实成本。然而，我国目前二级市场股价与一级市场股价的差异较大，新股一般是通过上网发行，只有极少一部分认购资金能够中签。认购过程中需要把巨额认购资金冻结一段时间，这部分资金所产生的利息收入在很多情况下足以抵消发行股票的交易成本并有余。
（3）红利支付的税收成本。这是企业无法逃避的一项成本。在我们的日常观念中，红利税是由股东支付的，似乎与企业无关。但如果我们清楚企业本身就是股东的，这种税收自然就构成了企业的成本。但在这里需要指出与目前我国上市公司税收有关的另一种现象：虽然中央政府对上市企业和非上市企业的税率已经统一，但在实际实施过程中，几乎所有的地方政府都要对上市企业实行税收减免政策。其结果是客观上上市企业的税负低于非上市企业。综合起来看，上市公司并未承担额外的税负。
（4）发行股票的负动力成本。对现阶段的国有企业来说，无论是债务融资还是股票融资，经营者的动力没有明显的区别。其一，经营者基本上不持有企业的股权，债务融资谈不上会增加经营者的相对投资份额。对国有上市公司而言，这一点表现得尤为明显。其二，在政府既是企业债权人（通过国有商业银行发放贷款）又是最大股东的前提下，选择何种融资方式都不会对经营者的行为和工作动力产生重大影响。因而，从企业的最大股东（政府）角度看来，发行股票的负动力成本是可以忽略不计的。
（5）发行股票的信息不对称成本。在所有者与经营者分离的条件下，信息不对称是一种客观存在。但是，信息不对称要导致股票发行对企业的市场价值低估至少需要满足两个条件。第一，企业的债务融资是在真正意义的市场上进行的。假如贷款人不是根据企业的“质量”发放贷款的，那么投资者对企业选择不同融资方式的动机和能力也就无从进行比较。这也就是说，哪些企业能够获得贷款并不完全取决于它们偿债能力的高低；当然，哪些企业上市也和其“质量”缺乏必然的联系。第二，证券市场上的投资者必须为自己的投资决策负责。反之，投资者根本无法根据经营者的融资决策判定企业的“质量”。这也是判定投资者队伍乃至证券市场质量高低的一个主要标准（张维迎，1997年）。显然，我国资本市场的现状还不满足这两个条件。当然我们也就看不到证券市场对发行股票企业市场价值的低估。现实中，许多上市公司正是通过发行股票偿还其原有的债务的。例如，1997年底上市公司股东权益较上年增长了36.66%，负债总额增长了10.64%，由此使上市公司整体负债比率比上年度下降了5.26个百分点。这表明上市公司通过发行新股和配股所募集的资金相当一部分用于偿还了债务（刘郎，曹桂香，19）。这也从一个侧面证明了我国上市公司的融资成本低于债务融资成本。否则的话，那就意味着上市公司用高成本的资金替代了低成本的资金。
综合以上各项，我国上市公司的股票融资成本是极低的。除去红利支付之外，上市公司基本上勿需付出额外的成本。况且，红利水平的高低对公司又是无约束力的，致使相当大一部分公司实际上是近乎免费融资。尽管我们现在还难以对其进行量化，但有一点应该是可以确认的：相对于债务融资，这是一种较低成本的融资来源。由此也解释了为什么国有企业对股票融资拥有近乎无限大的需求。
三、证券市场与经营者的投资决策
与企业融资理论相对应，企业投资理论也在发生变化。基于莫迪利亚尼－米勒定理，传统的投资理论认为，只要投资的预期收益高于资本成本，企业就能获得所需的资金，因为各种融资方式是完全可替代的，当内部融资发生波动时（源于经营状况的变化），企业完全可以不受约束地靠外部融资来弥补。即使没有股票融资渠道，企业也可以通过债务融资来解决。在这里，证券市场与经营者的投资决策没有必然的联系。
而现代投资理论则接受不同融资方式的不可替代性，所以企业内部融资能力的波动会导致企业投资水平的波动；同时，证券市场的股价变化会影响经营者的投资决策。不过，在经营者投资决策的最主要决定因素上，不同投资理论模型的见解略有差异（Samuel，C，1996d）。一类理论模型认为，经营者的投资目标是寻求销售额、雇员利益、报酬、市场份额等指标的最大化。在经营权与所有权分离的条件下，经营者的行为有很大的自主性，它们受所有者和市场的约束较小。经营者的自主权大小取决于证券市场所强加给它们的最低利润约束程度。所谓最低利润约束是指企业投资收益水平不得低于某一点，否则经营者将会受到证券市场的惩罚（如，降低报酬、解雇、企业被兼并等）。高于这一点之后，经营者的投资决策是完全自主的。这类见解可称之为经营者投资论。另一类理论模型则认为，经营者的投资目标是寻求股东利益最大化。市场对企业价值的估价是决定经营者投资的最主要因素。由于信息不对称，发行股票会使企业价值被低估，只有当投资收益高于股票融资成本时，经营者才应该利用股票融资渠道。这类见解可称之为信息投资论。
不论是经营者投资论还是信息投资论，它们都承认证券市场对经营者投资决策的约束，只不过对约束程度的高低有不同的看法而已。简单说来，证券市场对经营者投资决策的影响有如下机制。
（1）股票价格的波动会改变企业的资本成本。当股市处于熊市时，尤其是市场的市盈率较低时，无论是发行新股还是配股都会提高股票融资的成本；相反，
企业的融资成本会降低。
（2）过多或过少的运用股票融资，或者改变原有的融资来源结构会改变市场对企业价值的估价。这一点上文已经提到。
（3）股价的波动会对经营者构成压力或动力。如果市场认定企业的某一项投资是不合理的，股价便会下跌。结果可能是，大股东通过董事会撤换经营者，敌意兼并者会乘虚而入，经营者持有的股票价值下跌，经营者的报酬降低（如果经营者的报酬水平与股价挂钩机制的话），等等。理论上正是证券市场的这种信号功能在一定程度上指导着经营者的投资决策。那么，我国现阶段上市公司经营者的投资决策与证券市场的关系如何呢？
首先，经营者的经营目标并不是寻求股东利益最大化，而是自身利益和职工利益的最大化，对国有上市企业的经营者来说尤为如此。因而，投资决策与证券市场的信号无关。其一，在国有企业改制上市过程中，企业的经营者和职工可以按照一级股票市场的发行价购买10%的社会流通股。在一级市场价格与二级市场价格存在巨大差异的情况下，这种优先购买权是一笔巨大的收入。这也是为什么企业经营者选择上市的主要动机之一。其二，股票融资的低成本促使经营者根本勿需考虑投资收益问题。股票融资的成本之低使得企业可以用股票融资来偿还债务，或干脆存入银行获息。例如，截至年4月15日对深沪市场已公布年报的546家上市公司募集资金使用情况（其中411家公布了募集资金使用情况）的统计表明，在尚未投入项目的资金中，有132家公司补充了流动资金，有141家公司存入了银行，有24家公司购买了国债，有5家公司购入证券，有38家公司归还了贷款，另有23家公司转作其它用途（上海证券报，1998年）。更有甚者，某些上市公司把募集的资金用于改善职工住房和经营者的奢侈性消费等等。其三，经营？咚嬉飧改招？或配股）说明书所承诺的投资计划。一些公司对投资项目的失败乃至年度亏损不做任何实质性的解释。
第二，证券市场的价格波动基本上不影响企业的融资和投资决策。其一，对于公司发行新股目前主要受制于政府的管制，而政府的决策更多的是基于证券市场的承受能力作出的。
对于上市公司的配股，证券管理条例所作的主要限制是净资产收益率连续三年保持在10%以上。为了获得配股资格，许多上市公司绞尽脑汁，不惜在年度报表上做手脚，从事利润操纵活动，包括提前确认营业收入，推迟确认本期费用，潜亏挂帐，会计方法变更或会计处理错误，帐证不符或帐实不符，关联交易影响利润等（蒋义宏，1998年）。其二，经营者的待遇、地位与证券市场的价格波动基本上无关。
倘若经营者的投资决策受制于证券市场的信号，这对股东来说应该是一项收益。只有使经营者的投资决策受制于证券市场的信号才能真正减少经营者的非最大化行为，降低代理人成本，带来企业利益或股东利益最大化；反过来，这对经营者来说应该是一项成本。不过，我国现阶段国有企业的一个特殊情况是企业能否上市很大程度上是和经营者的“努力”程度（如，为上市和上市额度跑关系）联系在一起的。因而，考虑到这一点，经营者的投资决策与证券市场的信号功能脱节实际上就成了企业为什么选择股票融资方式的另一个动因。
四、证券市场与公司治理结构
企业是不同个体之间一组复杂的明确契约和隐含契约的交汇（nexus）所构成的一种法律实体。在这种法律实体中，契约的交汇既有经营者与所有者之间的契约、经营者与雇员之间的契约，还有企业作为债权人与债务人之间的契约、企业作为供应商（或消费者）与消费者（供应商）之间的契约、企业作为法人与政府之间的契约等等。这些不同利益相关主体之间的契约安排构成了公司治理结构的基本内容。其中，所有者与经营者之间的契约安排是公司治理结构的核心。而证券市场既是公司融资的场所，又是公司所有权交易的场所。在这种意义上，证券市场与公司治理结构存在着密不可分的关系。
（1）作为公司融资的来源之一，证券市场直接影响着企业的资本结构，资本结构进而又影响着企业的股权结构。当企业增加内部融资时，现有股东的股权比例上升，负债率下降；当企业增加债务融资的比例时，现有股东的相对投资份额增加，负债率上升；当企业增加股票融资的比例时，现有股东的股权被稀释，负债率下降。因而，选择不同的融资方式和资本结构决定了不同利益相关主体在企业控制权中的份额。如果企业对某一种融资方式形成一种稳定的偏好，通过资本结构的改变，企业的控制权和组织管理机制最终将会发生变化。
依照这种逻辑，国有企业上市的结果首先是企业负债率的下降，国有股权被稀释。尽管国有股权被稀释，但政府并没有失去对上市公司的控制权。绝大多数国有上市公司并没有因为上市而从根本上改变内部组织、管理及运行机制。和尚未改制的国有企业相比并未发生本质的变化。其中，一个最根本的原因是社会流通股（即可在证券市场上流通的股票）占总股本的比例很少超过50%，剩余的不可流通部分仍然由国家持有。这就意味着，除去国家之外，任何股东都不可能对公司拥有绝对控制权，即便拥有全部的社会流通股。在国有股权不进入市场流通的前提下，国有股（包括法人股）的价格与社会流通股的价格是不同的，结果便形成了同一企业不同股东持有的股票权力相同而价格不同的奇怪的现象。自然国有股不会受到二级市场股票价格波动的影响；国家股东不会介意二级市场股价的变动。而同时，政府作为最大的股东却有权任免、奖惩企业的经营者。不过，近一段时期许多国有上市公司出现了配股价低于二级市场价格的现象。这是企业经营者长期忽略二级市场价格（或社会股东利益）的一个必然后果。
与此相关的一个值得注意的现象是政府并不积极参与上市公司的配股。在1997年有国家股的上市公司中，73家公司实行了配股，其中只有25家公司的国家股东全额参与了配股；13家公司的国家股东干脆放弃了配股权力。从理论上来说，放弃配股权力不仅意味着在公司的控股份额相对下降，而且还是一种直接经济损失（因配股价格低于二级市场价格）。这是否意味着国家股东要主动放弃对公司的控制权，还是意识到了参与这类公司的配股得不偿失？这是一个需要进一步研究的问题。
（2）证券市场作为一种公司控制市场（corporatecontrolmarket）对经营者构成了一种外部约束机制。当企业经营不善时，对经营者无法实行直接监控的广大中小投资者只能采取“用脚投票”的策略，卖掉所持有的股票，由此导致二级市场上的股票价格下跌。股票价格的下跌首先会招致敌意兼并者的兼并。一旦敌意兼并成功，现行的经营者自然难以躲避被解雇的厄运。
对于那些无法直接监控经营者而又拥有较大股权的股东来说，有时“用脚投票”策略并非最佳的选择。为了共同的利益，这类投资者中的一些人会联合起来，利用手中的股权争夺董事会的席位，或者联合成为最大股东，直接监控经营者的行为。这种争夺公司代理权的活动对经营者是一种潜在的威胁。
企业的最大股东（如果存在的话）一般不会采取“用脚投票”的策略。面对经营不善、股价下跌，他们会通过董事会的渠道直接罢免经营者，也就是说“用手投票”。和前两种方式相比，这是对经营者进行日常监控的最快捷和最有效的方式。
目前我国证券市场和上市公司的股权结构基本上排除了上述形式的监控机制。如上所述，国家股东持有绝对多数股权，况且是不可流通股权。首先，排除了通过证券市场敌意兼并的可能性。极少的敌意兼并只可能发生在为数不多的所谓的“三无概念”公司中。著名的“宝延收购”是其中一例。现行的并购大多是国有股东或法人股东在
市场之外自愿转让的结果。其次，无控制权的大股东即使全部联合起来也无法在代理权争夺中获胜，况且这样做技术上还有很多障碍。最后的选择只能是求助于最大股东──政府通过内部控制机制对经营者进行监控。尚未改制上市的国有企业现状便是这种监控的结果。
除了上述监控机制之外，理论上还存在着上市公司摘牌和破产机制。关于上市公司摘牌的条件，我国目前的管理条例规定是连续三年亏损。实际操作过程中，迄今为止尚未有一家上市公司因此而被摘牌，只有琼民源一家公司因欺诈而被停牌。原因是上市资格是一个近乎免费的融资来源，地方政府、上市公司的母公司及其它公司都不会轻易地放弃这笔资源。这就是我国近年来证券市场上保护和买卖“壳资源”的真正动机。一旦某家公司接近达到了摘牌条件（如连续两年亏损），各方便会采取一切“措施”使其免遭劫难。最坏的结果也是为那些“借壳上市”的公司所购买。至于破产机制在证券市场上更不会存在。国有企业的破产在一定程度上是政府决策的结果。目前，某些上市公司理论上已经满足了破产的.条件：资不抵债。可得到的惩罚也只是在其股票名称之前加上“ST”（英文的“特殊处理”缩写）而已。
由于证券市场与公司治理结构的脱节，公司上市对所有者而言不会有什么损失，他们仍然拥有对公司的控制权；对经营者而言同样没有什么损失，他们仍然可以免于证券市场的监控。
五、中国证券市场应该向何处去？
证券市场的各种功能是相互联系的。没有融资功能，证券市场就失去了存在的基础；没有信号功能，从证券市场筹措的资金就得不到有效地使用，市场的资源有效配置功能就无从谈起；没有公司监控的功能，证券市场的融资功能就会演变成为一种大股东的“圈钱”行为，企业投资演变成为“内部人”牟利的手段。
纵观我国证券市场功能的现状和公司上市的成本与收益，我们也就不难理解上市公司为什么会有无限大的供给。上市公司的应该付出的和实际付出的存在着巨大的差异。对国有上市公司的所有者来说，证券市场提供了一个低成本的或免费的融资渠道，解决或缓解了国有企业的负债率过高和资金紧张的困难，解除了企业破产的威胁（至少在短期内是如此），缓解了国有商业银行的呆帐压力，降低了银行的风险。即使证券市场的信号功能和监控功能没有得到发挥，那也不是额外的损失。对国有上市公司的经营者来说，证券市场的融资功能不仅巩固了在企业现有的地位，而且为“内部人”带来了一笔额外的收益；信号功能的失灵扩大了经营者的自主权，廉价的资金既可以为“内部人”利益服务，也可以实现规模扩张的欲望；而监控功能的失灵则更是一种额外的收益。既然最大所有者和经营者都不会从公司上市中损失什么，况且还有额外的收益，上市便成了一种皆大欢喜的选择。
而对于社会股东来说，只要上市资格还是一种稀缺的资源，就不用从整体上担心投资风险问题（即使在单个企业投资上存在风险）。长此以往，这个免费的“馅饼”总有被吃完的一天。
由此可见，我国目前的证券市场基本上只是一种融资的场所。毫无疑问，这种现状无助于转变企业经营机制，建立现代企业制度。而这一功能恰恰应该是现阶段发展我国证券市场的最主要目标。造成这种矛盾的根本原因在于企业缺乏真正意义上的委托人。之所以这样说并不是企业在法律上没有委托人，这种委托人既可以是政府（具体表现为政府官员）、国有控股法人，也可以是全体公民、证券市场上的广大投资者。对于前一类委托人来说，问题在于它们是否有足够的动力为自己的行为负责，行使委托人的权力和义务；对后一类委托人来说，问题在于他们是否有能力行使委托人的权力和义务。如何通过证券市场造就出一批有动力又有能力行使委托人权力和义务的委托人是解决目前我国证券市场功能缺陷的根本出路。
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篇6：中国证券市场的实证分析论文
摘要：中国证券业经过的发展历程后，截至6月底，我国证券公司已达131家，资产规模超过5000亿元，净资本为724亿元。―，证券业对GDP的总贡献度分别为0.96%、0.86%、1.02%和2.17%；在GDP年增长额中，证券业所占比重和20分别达到了7.17%和14.95%。但是，无论与国外投资银行相比，还是与国内商业银行相比，我国证券公司规模实力都还存在较大差距。除此之外，目前证券公司在收入结构、股权结构、公司治理结构等方面的发展仍然不很完善，也不平衡。
从国外证券业的主要投资力量来说，个人投资者和机构投资者是国外证券业的主要投资力量。，个人投资者、机构投资者和国内非金融机构共持有上市公司70%的股权，而公共部门只持有6.7%的股权。事实是从20世纪80年代早期开始，全球民营化的浪潮影响了各国和地区市场的股权结构，在许多国家（尤其是欧洲及新兴市场）公共部门的股权比例均已大幅降低。除了意大利、芬兰及挪威以外，其它发达国家19公共部门所占股权比例均低于10%。在欧洲，即使像法国、意大利、西班牙等有着根深蒂固的公共部门文化的国家，公共部门持有的平均股权比例，也由1997年的8.2%降至1999年的5%。在美国的十大投资银行中，几乎没有公共部门持股，机构投资者和个人投资者的股权比例分别为46.5%和53.5%。
结合国外证券业的发展现状，研究国内证券业的发展趋势，我们认为提高民营资本在证券业的市场份额是十分必要的。
本文通过建立数学模型，对国内证券业的市场结构进行分析，得出以下结论：国内证券业的市场过于分散，行业集中度过低；由于证券公司发挥资本营运效率的努力受制于外部的因素方面较多，使我国部分证券公司的净资产规模效益不明显；证券业务差别化方面表现为业务品种单一，业务结构雷同，竞争手段缺乏特色与创新；证券业的市场壁垒过高导致行业垄断；在垄断条件下的非市场化定价这种垄断超额利润的取得，必然以投资人和上市公司的损害为代价，从而也损害了社会总福利。实证结果显示，我国证券业市场集中度过低，且对券商绩效的影响不明显。低集中度与高利润率并存是我国证券业的一大特点，这主要是我国对证券业严重的管制和保护造成的。过高的行业壁垒造成了证券业持续的垄断利润和“优不胜，劣不汰”的无效局面。针对这种情况，有必要放松对证券业过于严厉的行业管制，引入新的竞争者来促进证券业的优胜劣汰和市场集中度的提高。向充满活力的民营经济和外资开放国内证券业已是大势所趋。
从民营资本进入证券业的途径来看，主要有以下两个方面：一是通过新设组建证券公司；二是参股（控股）进入已有的证券公司。其中，通过新设又有民营资本出资设立证券公司和民营资本与证券控股集团公司联合设立某种证券业务子公司两种方式；参股又有通过增资扩股和受让国有股权两种方式。
从实践中来看，民营资本进入中国证券业仍然存在一些障碍和问题。主要表现为：旧体制的阻力与传统认识、规避金融风险的金融压制、金融结构的内在缺陷和行业环境的制约、法律的欠缺与配套服务设施的不足、民营资本的公司治理结构风险与信誉问题以及监管部门监管能力的限制。
针对目前民营资本进入中国证券业的现状、问题、障碍等，提出我国证券业在多元化的进程中，推进民营资本的发展应做出相应的政策，完善相应的法规。如明确民营资本参股或控股证券公司、基金公司的比例及条件；提高审批的透明度，完善审批制度，提高审批效率；强化监督机制，明确监管内容及范围；推动民营证券向现代组织结构和科学管理转变等。
本报告分六大部分，分上、中、下三次刊登。上部刊登“民营资本进入中国证券业的发展状况”和“国外证券业中私人资本的控制状况及启示”；中篇刊登“中国证券业的市场结构分析”和“民营资本进入中国证券业的途径分析”；下篇刊登“民营资本进入中国证券业存在的一些障碍和问题”和“民营资本进入中国证券业的政策建议”。
5、民营资本进入中国证券业存在的一些障碍和问题
通过对我国证券业的现状分析，市场结构研究，以及民营资本进入证券业的途径分析，我们认为证券业的发展需要有民营资本的进入，以增强证券公司的竞争力及活力。但是，从实践中来看，民营资本进入中国证券业仍然存在一些障碍和问题。
5.1、旧体制的阻力与传统认识
一般来说，任何一种变革都会遭受原有体制的抵制，民营资本进入证券业同样会遇到这方面的阻力。前面我们提到，证券公司最初多为银行或财政部门设立的，后来虽然“脱钩”，但国有垄断性质仍较为突出。在这种垄断市场环境下，即便是监管部门没有任何的限定性条款，企业或资本也不可能实现自由进出。因为对于原有垄断资本而言，民营资本的进入无疑意味着在一定程度上要打破这种垄断，资本的特性决定了这自然会遇到原有体制从上到下的排斥，会遇到包括垄断资本所有者、代理人、企业内部管理者等等各方面的阻力。更何况改革、变迁本身就有路径依赖问题，为了减少改革与原有政治、经济秩序和社会利益结构之间的摩擦，我国金融制度供给的着眼点自然更多地放在了外延扩展上，如增设新的机构，引进新的工具，开辟新的市场，等等；而对那些涉及面广、可能对现有制度框架和金融秩序造成冲击的深层次问题，比如民营资本的进入问题，尽可能采取回避和拖延的态度，把改革的矛盾和困难后移（，李辛白）。
不仅如此，在这种传统体制下所形成的传统认识也是不利于民营资本进入证券业的。比如，“传统投资理论”认为，金融领域关系国家经济安全，允许民营资本进入可能会引起“不正当”竞争，扰乱金融等市场秩序，甚至引发系统性金融风险。而且，在许多人的传统观念中，存在着对民营证券业的恐惧和不信任。比如，很多人认为，证券业是个高风险行业，其经营失败所产生的负外部性较大，目前民营证券公司不管是在控制金融风险的能力上，还是在经营管理水平上，都还难以达到证券业经营素质较高的内在要求。
5.2、规避金融风险的金融压制
1997年，东南亚金融危机爆发，金融风险给新兴市场经济国家带来的巨大损失受到我国理论界和管理层的高度重视。以此为契机，我国规避金融风险，加强金融监管的呼声日高。于是，在我国金融深化的进程中，也经常会推出一些金融压制的方案（这些方案当然是不利于民营资本进入证券业的），有关部门在金融深化与金融压制之间有意无意地寻找平衡，选择的实际上是一条金融约束的发展道路。
事实上，当市场化改革遇到挫折时，金融压制是一种便利的回避问题的方式。最近两年，我国民营资本入股证券公司或设立证券公司的步伐虽然有所加快，但是由于种种原因，一些民营证券公司先后出了一些问题。于是为防范风险，最近一段时间以来监管部门实质上已经禁止（尽管没有公开宣布）民营资本进入证券业了，这也是一种暂时回避问题的金融压制。这些金融压制对于民营资本进入中国证券业显然会形成一些障碍。
5.3、金融结构的内在缺陷和行业环境的制约
经济学家李扬曾指出，我国的金融结构存在着五大缺陷：
（1）缺少私人投资市场；
（2）缺少多样化的金融机构；
（3）缺少融资工具；
（4）缺少健全的内控体系；
（5）缺少制度保障体系。
这些缺陷对于民营证券公司的发展来说都是障碍和问题。因为缺乏私人投资市场，实际上意味着缺乏合格的私人资本金和合格的民营企业，意味着民营证券公司无法进行准确的市场定位。同时，缺少多样化的金融机构和融资工具，又意味着市场缺乏必要的创新环境，民营资本要想另辟蹊径进行组织制度创新和金融业务创新的话，会受到很大程度的制约，这样民营证券公司的优势和特色很难发挥出来，即便有一些小打小闹，也不能解决根本问题。因此，虽然目前民生证券、爱建证券、大通证券、德恒证券等已经逐渐成为市场耳熟能详的名字，但在券商业绩排行榜中，它们显然还无法和第一梯队相提并论。此外，缺少健全的内控体系以及制度保障体系，则使得民营资本的风险加大，且无法有效地防范和化解这些风险。
与此同时，我国当前的证券行业环境不佳，也制约了民营证券公司的发展。很多人认为，民营证券公司的问题实际上暴露的是整个证券行业面临的问题。首先从证券公司的投资银行业务看，数量众多的证券公司业务模式缺乏创意、大体雷同，人员素质不高。其次从证券公司经纪业务看，多为靠天吃饭，即便有一些创新，也仅限于网上交易等，赢利模式雷同，赚钱不易。第三从证券公司投资业务看，国内目前缺的不是资金，而是能挣钱的项目。再加上近两年股市持续低迷，券商增资扩股放开之后证券行业的高盈利神话已经破灭，就是国有的证券公司都面临生存危机，更不用说刚刚进入证券业脚跟尚未站稳的民营证券公司所面临的压力了。
5.4、法律法律的欠缺与配套服务设施的不足
对于民营资本进入证券业的问题，我国的法律法规倒是没有明确的限制，但是也没有相应的法律法规进行专门规范，即这方面的法律法规基本上是空白或欠缺的，配套服务设施是不足的。其实，若民营资本在证券业中已经享受到国民待遇，就无须再出台这些多余的法律法规，但实际情况却并非如此。目前民营资本进入国内证券业（尤其是银行业）仍有一定难度，存在不少有形与无形的限制，需要本来就带有一定“倾向性”的行政机关审批“把关”。而且，这种过于原则、随机和不完整的准入管制或政策在短期内还不会完全取消。在这种情况下，我国缺乏针对民营证券机构的准入法规、监管法规和破产法规，也没有相应的配套服务设施，不仅会使有关部门产生较大的权钱交易的寻租空间，而且不利于形成真正清晰、公平的竞争规则，使得民营资本进入我国证券业只能是“摸着石头过河”，难免“触礁”。
5.5、民营资本的公司治理结构风险与信誉问题
阻碍民营资本进入证券业的最大障碍还在于其自身的道德风险和公司治理结构风险，这也是监管当局限制民间资本进入我国证券业的重要原因。实际上，即便是民营资本经营状况不错，但是由于其没有国家的信用背景，所以也往往会因个别民营证券机构的信誉出现问题，而导致危机或风险的产生。
206、7月份，富友证券因挪用客户国债回购总金额36亿元左右（其中上海市农村信用合作联合社是“重灾区”，占近半份额）而被中信证券托管，在业界引起了不小的振动，给民营证券公司的前景蒙上了一层阴影。而今年以来发生的“民生证券事件”也颇引人注目。注册于北京的民生证券是我国首家由民营资本占主体地位的证券公司，第一大股东是触角遍及民生金融家族的中国泛海控股。但是，年春季以来，这样一种股权结构却导致了民生证券愈演愈烈的一场控制权之争。在这场控制权之争中，出现了两个董事会，双方互相指责。按民生证券现任董事会及管理层的说法，第一大股东中国泛海进入民生证券后，变相抽逃资本金、大量占用证券公司资金和控股比例超过证监会有关规定；而大股东支持的“新一届董事会”则质疑现任董事会滥用股东资金、不合理分配法定公积金和风险准备金等。
这场控股权之争不知什么时候最终结束。目前，依据证监会的要求，民生证券实行的仍是“双人签字”的“特殊时期印鉴管理办法”，公司本来势头不错的业务已经停滞不前，风险进一步加大。上述事件给民营资本介入证券业带来的影响是极为不利的，它使人们觉得，民营证券公司乃至民营金融企业的公司治理也不能让人放心。相比而言，民营金融企业更容易被狭隘的团体或个人所操纵，导致运作透明度低、缺乏有效监管等问题。而没有了政府信用的支持，与国有证券公司比较，商业信用和市场形象对民营证券公司发展的意义几乎是致命的。这种风险和信誉问题至少会导致民营资本面临更加不公平的竞争环境和更高的行业进入壁垒。
5.6、监管部门监管能力的限制
可以说，证券业对民营资本开放的一个重大挑战是对我国证券监管部门监管能力的挑战。我国证券市场属于新兴市场，专业监管部门组建及行使职能的历史比较短，监管经验不足，监管技术、手段和能力有限。在这种情况下，监管部门不仅不能十分有效地进行监管，而且一旦出现问题，往往就采取金融压制的手段，从而使得民营资本进入证券业受到或多或少地制约。
比如，上面提到的“富友证券”事件和“民生证券事件”发生后，有关监管部门的第一反应就是：暂停民营资本进入证券业的审批和试点。这些与其说是金融监管当局对民营金融的“不放心”，还不如说是监管当局监管能力不足并且对自身监管能力不自信的表现。
正是由于上述困难和问题的存在，阻碍了民营资本对中国证券业的介入，使得民营资本在中国证券业中的比例与其在国民经济中的地位不相称。
6、民营资本进入中国证券业的政策建议
从最新的纲领性思想来看，我们认为十六大三中全会通过的《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》是推动中国经济改革开放进入攻坚阶段的纲领性文件。对于证券行业来说，《决定》为证券公司进一步增资扩股提出了理论依据。《决定》提出：“要深化金融企业改革。商业银行和证券公司、保险公司、信托投资公司等要成为资本充足、内控严密、运营安全，服务和效益良好的现代金融企业，”决定还提出要“鼓励社会资金参与中小金融机构的重组改造。在加强监督和保持资本金充足的前提下，稳步发展各种所有制金融企业”。决定明确指出，“必须处理好监管和支持金融创新的关系，鼓励金融企业探索金融经营的有效方式”。可以说，民营资本进入中国证券业的隐性政策已经消失。在有利于民营资本进入中国证券业的整体经济环境下，完善法律法规、强化对民营资本的监管、增加对民营资本相关政策的透明度等方面，做一些有益的尝试。因为，民营资本进入中国证券业已经是大势所趋。
从实践发展来看，目前民营资本进入证券业的股本比例约为13%左右，显然，这与发展证券业多元化的战略相比，明显偏低。我们认为，政策上尽快给予一个明确的规定是当前推进证券业多元化、完善法人治理结构，优化股权结构的途径之一。为鼓励社会资金参与证券业的重组和扩大对证券业的资金投入，在加强监管和保持资本金充足的前提条件下，完善相应法律、法规，明确民营资本进入中国证券业的方式、渠道，避免由于法律、法规不明朗，造成的民营资本进入中国证券业的交易成本太高、重组效率太低等事件的发生。与此同时，也应该对民营资本让渡证券公司股权或资产的退出政策予以明确。在此，我们认为民营资本进入中国证券业的相关政策的出台更为紧迫。
在此，我们针对目前民营资本进入中国证券业的现状、问题、障碍等，提出我国证券业在多元化的进程中，推进民营资本的发展应做出相应的政策、建议。
6.1、明确民营资本参股或控股证券公司、基金公司的比例及条件
目前，政策上并没有明确民营资本参股证券公司或基金公司的比例和条件，民营资本对于参股证券业和基金业都进行尝试性的涉足。但是在实践中，由于我国多数证券公司的前几名大股东仍为国有企业，而许多地方证券公司的第一大股东仍为当地的国有资产管理公司，因此，在民营资本进入证券公司的过程中，经常会由于政策不够明朗，地方政府担心在国有资产转让的过程中，承担“监管失职”的风险，以政策依据不足为借口，设置种种障碍拖延民营资本的进入，导致民营资本进入证券业的流产。从监管部门来说，应该对于民营资本进入的条件给予明确（如民营企业近三年的基本财务状况），对进入证券公司的民营资本的资本比例或持股比例做出要求。资金比例的明确规定，既能使证券公司国有财产不流失，又能保证民营资本按照相关条件做准备。
6.2、提高审批的透明度，完善审批制度，提高审批效率
股权转让或是资产重组对参与各方的影响较大。如对于证券公司来说，一旦有民营资本进入证券公司的消息传出，证券公司内部的业务稳定性势必受到影响，尤其证券业的产品是以人力资本为依托的智力产品为主，公司环境的变化，直接影响到人员的工作操作稳定性及其操作效果；而对于想要进入证券业的民营资本来说，因其对审批程序和审批制度缺乏准确的把握，对进入证券业的畏难情绪也比较高。因此，目前从监管部门来说，需要明确民营资本进入证券业的审核批准程序，增强审批制度的透明度，以提高审批效率，降低证券公司在股权转让或资产重组过程中的怠工成本。
6.3、强化监督机制，明确监管内容及范围
证券业是一个特许权经营的行业，证券特许权价值不仅对市场进入者设置了一定的行业壁垒，而且在某种程度上约束了证券的经营风险和道德风险。特许权价值越高，证券资产经营的谨慎性越强，对道德风险的约束性也越强。此外，特许权价值还为存款人提供了隐性的存款保险功能。因此在证券业市场对内开放过程中，我们可以借鉴国外成熟市场先进的监管理念和监管制度以民营资本的进入进行有效的控制和监管。
在对民营资本提供合规性、合法性以及合理性审查之时，对民营资本进行有效的监督是非常必要的。有效监督的手段至少应该保证两个环节内有效：一是对于所要进入的民营资本基本状况的监督；二是对于交易双方交易内容的监督。
民营证券在市场准入的申请与核准程序方面监管应包括：
（1）制定申请人所需具备的各项基本条件；
（2）列明申请所需提交的各种文件和资料；
（3）审核与批复的时效；
（4）核准的修改与撤销；
（5）申请的拒绝程序；
（6）许可证费率制度；
（7）收购程序；
（8）注册地对证券服务的需求状况；
（9）注册地证券市场结构与同业竞争状况等内容。
除此之外，监管机构在市场准入方面应当有所创新。监管应包括对证券组织的所有权结构、董事会和高级管理人员、经营计划和预计财务状况的审查。
对于交易双方交易内容的监督也是至关重要的。在交易过程中，交易价格、交易的标以及债权、债务问题的处理等，是交易过程中的核心内容。交易价格的监管重点应该是交易标的定价依据，以及这种定价的合理性。在交易价格的监管过程中，还要监督其定价是否有利于国有资产的保值、增值，是否考虑了证券公司的无形资产价值，以及是否考虑了证券业的垄断性带来的部分增值收益等。除交易价格外，交易标的、债权债务问题也是监管的重点。双方以什么做交易，交易中股权、资产的比例，流动性资产的状况，债权、债务问题的设计方案等都是监管的重点。
在完善民营资本进入证券业的监管过程中，建立信息上报制度和信息公开制度是非常必要的。除部分商业秘密不宜公开外。交易程序和交易内容的透明化是监督有效性的必要补充。公开化能够保证社会监督和媒体、舆论对监管的进一步完善。
6.4、推动民营证券向现代组织结构和科学管理转变
篇7：心理“放大镜”分析论文
最新心理“放大镜”分析论文
曾听过这样一则笑话：有一个主妇，不小心打破了一只鸡蛋。这本是一件很平常的事情，但是，这个主妇却想：一只鸡蛋孵化后会变成一只小鸡，小鸡长大后变成母鸡，而母鸡又能够下很多的蛋……“天啊！”主妇痛苦地叫喊起来，“我失去了一个养鸡场。”主妇开始郁郁寡欢，最后竟一病不起。
别以为这只是个笑话，现实生活中，许多人都有着与这个主妇类似的心理。朋友小倩因工作上的问题与经理发生争吵。事后小倩非常后悔，她想，这次争吵一定会让经理对自己产生不良印象，以后说不定会在工作中找自己的麻烦。在这样的状态下，每次见到经理，小倩的心里总是忐忑不安。一次，偶然从经理身边路过，她发现经理阴沉着脸冷冷地看了自己一眼，心里难过极了，以至于再见到经理感到非常不自然，严重影响了工作。
可是，一次同事偶然聊起了小倩与经理争吵的`这件事，没想到从同事那里小倩才知道经理不仅没有忌恨小倩，并且还很开心地表示，道理总是越辩越明的。原来只是小倩把这件事情放大了，才搅得自己心神不宁。
和小倩一样，很多时候我们习惯于拿着放大镜对人看事，特别是倾向于将生活中遇到的某些不如意的事肆意夸大，使它成为自己思想中压倒一切的东西，以致严重影响了工作与生活。
要想克服这种心理首先要丰富和充实自己的生活。只有这样，人的心胸才能开阔，思路才能宽广，才不至于将某些并不是特别重要的东西上升到不恰当的位置而自寻烦恼。
面对已经过去的事情，无论成功与失败，重要的是从中吸取有益的经验和教训，为过去的事情追悔，必然会丧失体验现在美好生活的机会。
当然，这种心理“放大镜”并不一定只对我们产生不良的影响，相反，如果能够很好地利用，也能成为提高生活质量的好帮手。比如，当我们感到自卑时，可以仔细想想自己的优点，并且一条一条地将它们写在纸上，放在经常可以看到的地方，每天看几遍，增加对自己优点的关注，不知不觉中，优点被强化，缺点被淡化，无形中会提高自己的自信。
篇8：试析证券市场投资理念的变迁
试析证券市场投资理念的变迁
市场投资理念的形成和发展是与特定时期经济发展水平、市场运行特征和投资者结构等状况相适应的。目前市场上出现的诸如由“企业的未来”到“未来的企业”等新的投资理念，表明整个市场和投资者素质都有了较大提高，更加理性的投资行为将逐步主导证券市场。联合证券 徐士敏 黄文胜 李世新 裴晓岩
股市中有关投资理念的格言真可谓不胜枚举，其中大部分仍被广大投资者所推崇，有的甚至成为经典之言。然而，社会在进步，企业在成长，市场在发展，出现了一些以前少有的新情况、新概念，传统的投资理念也受到了不同程度的挑战。所谓投资理念，简而言之就是投资的指导思想，是投资者理论与实践的总结。在跨入新经济时代的今天，我们有必要将这些投资理念的变迁加以归纳总结，从而使我们的投资行为更为理性，更为成熟。
概念股优于业绩股所折射出的理念变迁
一、由“企业的未来”到“未来的企业”
近年来，市场投资理念发生了不少重大变化，其中最明显的一点就是过去重点关注“企业的未来”，现在则重点关注“未来的企业”，也就是由关注上市公司经营业绩的成长性转向重视未来主业的转变。表面上看，“企业的未来”与“未来的企业”没有太大的差别，因为说的都是企业及其未来，描述的都是企业的成长性。但两者其实有着本质的差异：“企业的未来”关注的是上市公司的量变，即规模的扩张，体现在业绩不断成长上，焦点在业绩；“未来的企业”注重的是上市公司的质变，即主业的蜕变，表现为企业从一个行业“跳槽”到了另外一个更有前景的行业，而短期内业绩并不见得好，焦点在题材。两者虽然有着本质的不同，但发生变化的手段都是一样的，即主要通过资产重组(或曰资本运作)来实现。“企业的未来”主要通过“内涵式”的资产重组来实现，因为现代企业光靠扩大生产规模是远远不够的，更多的需要通过调整产品结构、提高科技含量等手段来实现，也有通过收购兼并方式的“外延式”资产重组来实现的。“未来的企业”则不同，一是更偏重于资本运作，二是更偏重于外延式的扩张，以致使一个行业(产业)蜕变为另外一个行业(产业)，也就是变成了未来的企业。例如，家喻户晓的手机厂商“诺基亚”，几十年前只是芬兰的一家造纸厂。就企业的未来而言，其充其量是成为一家跨国造纸企业，这与今天的盛况已经不可同日而语了。无独有偶，原生产化纤产品的“海虹控股”因经营业绩不佳被戴上“ST”的帽子，今年初经过资产重组转而投资电子商务和网络广告，其股价从年初的20多元一路攀升至80多元。
市场对上市公司的认识从“企业的未来”向“未来的企业”转变，是股市投资理念的一次飞跃，这既是近年来我国大多数上市公司经营状况的真实反映，也难免含有一定的想象成分。
二、以网络经济为核心的新经济就是“未来的企业”的典范
其实，早在多年前，不少企业就通过一系列资产重组等举措，实现了变向“未来的企业”的根本转变，如“环宇股份”由商业类上市公司变成了酿酒类的“兰陵陈香”，等等，但大多是向白酒、中药等传统行业转变，之后则一哄而上纷纷向高科技靠拢。但真正使“未来的企业”理念深入人心的，还是以互联网为核心的新经济的出现。这是现代企业的一次根本性革命，为证券市场带来了新的想象，但也带来了较大争议。因为对一种刚刚诞生的新经济，很难描述其准确的未来，以致很容易走入异想天开的误区。这里着重以互联网为例子来谈谈新经济的趋势，看看“未来的企业”究竟有何魔力。
所谓新经济，就是在经济全球化和信息技术的推动下诞生的有别于以传统产业为支柱的经济模式，其核心是网络经济，美国是新经济的典型。今年上半年以来，以NASDAQ(网络股唱主角)为代表的全球股市纷纷大跌，实际上是市场对网络经济的前景期待过高的一次矫正，这其实是一件好事，因为这可以提前预防市场误入“未来企业的未来”的误区。这对于目前市场炒作生物制药题材，无疑也打了一支“预防针”。
三、正确认识网络经济：走出误区，抓住本质
互联网首先是一种媒介，或者说是今后企业的基本生存条件，这与过去电话机、传真机、电脑进入办公室一样，本不值得泻染。但互联网毕竟太神奇了，它给企业带来了难以估量的变化。也正因如此，目前国内对网络经济的认识还相当肤浅，基本上还是处于概念的介绍阶段，如BtoC、B2B、ISP、ICP、ASP等，大多是照抄国外的东西，就像当初翻译股票技术分析理论一样，而且还带有一点点卖弄色彩，这本也无可厚非，但将“E-business”翻译成“电子商务”，就显示了业界还没有摆脱传统经济的思维定势，因为传真、股票电话委托等都是以“电子”为媒介展开的，不如直接一点将E-business翻译为“网络商务”或“网络经济”为好。也许概念的表面定义不值得争议太多，但它留下了市场(包括国内、国外的)从传统经济步入网络经济的历史痕迹。
正是这种思维定势，使人们对以互联网为媒介的新经济的认识和实际操作，一开始就陷入了“买卖东西”的初级思维定势。“企业―企业”、“企业―个人”也好，8848、亚马逊也罢，大多都是买卖东西的商品交易，而没有发掘互联网的真正优势。简单来说，网络经济具有明显区别于传统经济的几大优势，如网上股票交易、网上软件下载、网上音频、视频技术等等。互联网还带来了许多技术革命，如宽带、路由器，等等。
四、网络经济魅力之一：网上直接销售软件
现在，关注以网络经济为核心的“未来的企业”，我们更应当认清网络有别于传统技术的独特优势，将眼光放到网络本身无可比拟的潜质上来。就拿网上购物来说吧，网上信用支付倒不是关键，网上的商品看得见但摸不着、失去了逛商场的乐趣，这也不是关键，目前网上购物的最大障碍是邮递的“瓶颈”难以克服。你在商场买一般物件，可以当即拿回家，商场也可以及时将家电等大件送上门。而网上购物呢，你得耐心等一个月再说吧！
现在网上购物玩的多是噱头，而一些牛气冲天的CEO却忘了想一想互联网的优势。比如说，为何不能利用互联网的优势直接通过网络销售软件呢？大致程序是这样的：你先向网络商电子支付现金，然后网络商为你指定一个密码，你就可以借此下载和打开软件。或者，刁一点的网络商可以先免费让你下载部分软件，等你上了瘾，再乖乖掏钱。如果所有环节都解决好了，不久的将来你可以通过网络直接、立即买到微软新出炉的windows，而且你和比尔・盖茨都不用担心盗版！这样看来，8848若能在网上全部销售电子书籍，而不是两个月后通过邮局给你邮寄一本铅印的书，综艺股份的股价也不会跌得这么惨了。可见，市场对网络企业还缺乏足够的想象，因为今年2月份支撑综艺股份64元股价的，也是梦想其能在Nasdaq上市捞到多少美金。
五、网络经济魅力之二：网上证券交易
也许投资者在争论网络经济到底带来多少商机时，却忽视了网上证券交易的巨大潜力。现在已经有多家券商开通了网上炒股业务，目前看来，它可能还没有看股票机、电话委托来得方便。因为毕竟能随时上网的人太少，能随时上网的股民更少，网上炒股还没有显示出
它的魅力。但如果设想一下，你可以在美国通过网络直接买卖国内A股，或者在美国开了户，回到国内恶狠狠地狂沽道指，那是一件多么快意的事。可以说，网络消弭了距离和空间(但初级意义上的网上购物恰好拉开了时间和空间，因为你订购的物品要经过漫长等待才会到来)，使地球村真正变为现实。而且，在各种类型的电子商务中，网上证券交易也是少数能够直接带来利润回报的企业网络生存方式，因为有大笔交易手续费的支持，而大多数网站只能眼巴巴地烧钱。为顺应网上证券交易的商机，全球几大证券交易所正忙着合并或酝酿24小时交易，就连中国证监会也极其高调地倡导网上证券交易。但过去一直为网络股包装题材的庄家们，却很少有把注意打到网上证券交易的。可以预见，下一波网络股启动之时，网上证券交易将是不可缺少的炒作题材。
当然，网上证券交易将带来无限商机，但也可能衍生一系列风险，如主力乃至国际炒家将可能更加有恃无恐、遁迹无形地操纵市场。
六、网络经济魅力之三：网上互动、视频技术
宽频技术将使互联网如虎添翼，大大拓宽了网络经济的前景。简单地说，宽频技术有两大范畴：一是有线，即通称的三网合一；二是无线，即手机上网。今后几年，互联网传输速率将达到几兆，文字、声音和高清晰度的图片都可以非常快捷地传输，网络商机也随之涌来。电话线、电视线和电脑线合而为一，意味着电视和电脑融为一体，尚未推广的机顶盒也仅是过度产品，传统意义上的电视台将被消灭。但有关网上医院、网上幼儿园、网上大学、网上远程会议等网上服务中心会如雨后春笋般出现，因为你只需一个高清晰度的摄像头等相关设施，就可以请远在千里的名医为你诊断，可以在办公室里监护家中的小宝宝，而网上大学和视像会议则节省了大量的时间和金钱。由于网络传输速度大幅提高，互联网更满足了广大用户的比网上聊天更丰富的双向互动要求，而不是目前的被动上网浏览。
至于无线宽频技术，将进一步拓阔互联网的应用范畴。首先，今后手机将向WAP+PDA方向发展，若干年内手机上网速率将从现在的9.6K大幅提高到2M，手机将成为袖珍移动办公室，或者说是拿在手上的互联网，打电话(而且是高保真的可视电话)只是其基本功能之一。其次，手机上网大大拓宽了互联网的用户数量，理论上，今后所有的手机用户都将通过手机上网而成为互联网用户，数目扩大了数十倍！
以上简单描绘了网络经济的巨大商机，我们由此可以得到以下几点认识：1.国内外对网络股的炒作，既体现了网络经济的魅力，也体现了股市的浮躁，网络概念的再获新生，需要投资者和网络经济共同提高。2.网络经济是股市投资理念从“企业的未来”向“未来的企业”飞跃的典范。可以说，去年国际和国内股市对网络概念的狂炒，有其合理的一面。因为毕竟未来的企业要比企业的未来要富有魅力得多。也可以预见，网络股今后还将大放光彩，因为网络经济毕竟不只是买卖东西，其前景无可限量。3.网络经济也相当残酷，不要片面地夸大“未来的企业”的魔力，过分渲染“未来企业的未来”。这里我们首先要感谢网络经济的迅猛发展，轻易地消灭了霸道和垄断，因为至少网上邮件不要一分钱。也正是这种网上大甩卖，将使大批网络企业无法生存而纷纷倒闭，我们对绝大部分网络企业的生存、盈利能力还是不要寄予太多的幻想，因为它不久就消亡了，何谈“未来企业”的未来？
投资组合理念的再认识
一、现象分析
在每份证券投资基金契约中，投资目标和投资风格类型均有明确的界定(目前共有8种之多)，市场投资者根据自己的风险偏好程度选择基金投资品种的空间，似乎随着基金的上市而不断增大，但自去年“5・19“行情以来，真正可选择的品种却被证明是非常单一的。尤其是从去年底至今年一季度，各投资基金上市之初确定的个性特征趋于淡化，它们集体表现出投资组合的趋同性和集中化特征，并且集中的对象完全一致。
比较去年底和今年一季度各基金投资组合可以发现，无论各基金最初设定的重点投资行业是哪些，但到今年一季度，各基金投资比重最大的行业基本上是电子通讯行业，而且投资该行业的比重与其他行业相比又非常悬殊。在各基金中，除了裕阳在上市后各季度一直保持对电子通讯行业高比例重点投资以外(各季度该投资比重基本上在30%以上)，其他基金多是“半路出家”，在今年一季度才大幅度提高对该行业的投资。从这个意义上讲，市场上已经基本形成稳定投资风格的似乎仅裕阳一家。分析显示，基金对电子通讯行业投资的比重和投资居前三个行业的总投资占净值的比例，与基金一季度净值的增幅有一定的正相关性。如净值增幅前5位的基金，其投资电子通讯行业占净值比例的均值是24.38%，而净值增幅居后5位的基金，上述均值是19.24%。典型的例子是，景博投资电子通讯行业的比例只有7.73%，远低于20家基金25.75%的平均水平；相应地，其一季度的净值增幅只有18.71%，而20家基金净值增幅的平均水平是29.83%。
除行业投资上的集中和趋同外，基金在该时期的持股雷同是其投资行为上的另一显著特征。从今年一季度26只股票被基金重复持仓的情况来看，东大阿派被9家基金同时持有，还有19只个股也分别有3～8家基金重仓持有。由于投资行业趋同，26家上市公司中的19家属于电子通讯行业(或业务已经转型为该行业)。
二、形成依据
1.市场运作特点
自以来，我国证券市场行情的脉络是相当清晰的：19崇尚公司经营业绩，价值回归使得一大批绩优高成长公司的股票迅速崛起，带领大盘走出一波波澜壮阔的牛市行情；的香港回归，营造出深圳本地股板块，两个市场指数的差距因此明显拉大；19，随着国企改革的深入和国有资产战略性重组帷幕的拉开，资产重组概念的股票黑马不断；，在“科教兴国”战略的实施推进中和美国新经济的示范下，高科技、网络概念深入人心，此类股票价格可以一高再高，高价股数目占市场比例空前扩大，直至今年初百元股票终于诞生。对上述股市的粗略回顾使我们清楚地看到，我国证券市场近年来表现出来的一个显著特点是：大行情的形成与发展均以不断发掘出来的市场主流板块为核心的推动力量。与之相适应，准确把握这些热点或主流板块也成为获得较高投资收益最重要的途径。
2.投资组合理论依据
尽管投资组合的目的在于分散风险，以取得一定风险程度下的最佳收益，但另一方面，投资组合理论也有两个重要的结论：(1)可以组合两只高风险的股票而形成一个完全没有风险的组合；(2)随着投资组合中股票数目的增加，资产多样化效应通过组合所消除的风险是递减的。这两个结论在实践中具有重要作用。一是两股票组合后之所以会形成一个无风险的投资组合，是因为这两只股票各自的收益率变动方向正好相反，在市场条件有利于投资高风险股票取得高收益的情况下，放弃与其具有负相关的组合股票，并加入若干与其具有正相关的股票进行组合是可取的。但是，如果投资者对股票获得高收益的市场条件把握失当，则上述的高收益将成为高风险。二是无论投资规模大小，从分散风险和取得收益的角度来看，选择股票的数目不宜过多。
3.市场特征分析
股价上涨的动力无外乎两种：盈利推动和需求拉动。美国股市属于前者，据有关资
料显示，在1926～年的70年间，纽约证券交易所最低平均市盈率为6.6倍，一般平均市盈率为25.8倍。这期间，道・琼斯指数增长了52倍，年均增长5.83%，但平均市盈率仅增长了0.9倍，年均增长仅0.93%。我国A股市场则显然属于需求拉动型，1996年至今的指数上扬主要由不断涌入的资金所推动，上市公司业绩几年来变化不大甚至逐年下滑，但市盈率却基本维持在40倍以上，并有逐步走高的趋势。这从投资者开户数量的增长上也能得到反映，1990年市场投资者仅数万人，至今年6月份已经突破5000万人，增长了500倍以上。市盈率远远高于世界各主要证券市场的平均水平，使得我国股市值得长线投资的股票相对较少，从而形成了市场浓郁的投机气氛，并进而导致投资者不得不放弃价值型和长线投资策略，推崇成长型和短线投资策略。成长型投资不怕被套，短线投资则可能造成资金使用上的孤注一掷。决定上述市场特征的因素短期内不会有大的改变，相应地，这种投资策略还将维持较长的时期。
三、评价
市场投资理念的形成和发展是与特定时期经济发展水平、市场运行特征和投资者结构等状况相适应的，孤立地评价投资理念势必缺乏现实指导意义。经典的“把鸡蛋放在不同的篮子里”的投资策略确实能够起到分散风险的作用。问题的关键在于这些蓝子是否结实可靠，否则再多也无用。但在实践中，如果不考虑投资分散的程度，漠视市场发展的趋势，则风险被分散的同时收益也被限制了。因此，在一定的市场条件下，“把鸡蛋放在尽可能少而结实的篮子里”的投资策略能够在有效控制风险的同时，取得较好的收益，这一投资策略在该时期是有值得推崇的道理的。
1.关于追求收益最大化
某种投资理念的盛行必然以其在该时期能够指导投资者取得最大投资收益为基础。基金在今年一季度推行的成长型、集中化的投资理念，由于在收益水平上超过大市，因而被证明是有效的，也是对投资者负责任的真正体现。与该宗旨相比较，短期来看其他的评价标准均显得黯然无力。我们可以假设，在一季度里，裕阳以其稳定的投资风格取得理想的投资收益是可以实现的，而其他基金若不因市场变化相应调整投资策略，与裕阳相比，它们的收益水平将明显落后。结果将是，裕阳的市场地位将远远高于当前，而其他基金的命运则正好相反：承受铺天盖地的指责。好在我们的基金是封闭的，否则它们的生存都将存在问题。基金以追求收益最大化为目标，同时调整投资策略，从目前的结果看，市场上的任何评价对它们是无关痛痒的。因此，目前收益重要还是风格或者其他重要，一目了然。
这种评价也许违背了某些常理，但有一点很重要，我国的基金业发展刚刚起步，基金面临的首要问题是生存问题，基金风格的形成尚需通过漫长实践过程的不断调整才能形成(事先约定的风格是否合理并不重要)，在这方面我们反而更需要宽容。但这种宽容是有前提的，即追逐利润而勿忘风险。
2.关于风险控制
发展(这里是盈利)是硬道理，但如果这种发展建立在高风险之上，它便“硬”不了多久。分散风险是基金的基本原则之一，强调风险而对盈利机会显得麻木又将有损“专家理财”的名份，对这种“度”的准确把握正体现着基金管理人与投资大众的真正区别。随着二季度网络、科技股股价的持续阴跌，基金净值增幅明显下降了。不能说市场上没有机会，也不能说基金把握市场机会的能力降低了，毕竟其净值还是增长了，但有一种现象却非常明显，即基金持股板块又回到了其刚上市时期的状况――成为了“死亡板块”。基金的那些货怎么个出法？集中投资的风险虽然滞后到今天才得以体现，但它仍是风险，是短视行为形成的风险，是基金仍不成熟必然会被咬紧不放的风险。如果基金在规模上已经与国际接轨，这风险会有多大！基金集体不成熟，市场可以等待它成熟，但基金集体短视呢？
3.关于投资风格
风格体现着投资取向的稳定性，追求的是长期利润最大化，诚如巴菲特在回答其成功的秘诀时所说的，是“风格”而非“聪明才智”。尽管从短期盈利和我国基金业发展阶段来看基金目前风格的趋同尚属合理，但长期来看，失去风格将可能失去最大收益，甚至失去投资者。毕竟市场投资者对风险偏好的程度有差别，并据此选择基金投资；而任何一家基金也都不敢保证通过不断地变换风格能够稳稳地抓住每一次市场机会，否则国际上流行的指数化基金便没有存在的必要了。
市场引入开放式基金已经为期不远了，此类基金因受到投资者监督的压力更大，追逐利润也将比当前封闭式基金欲望更甚，20余家基金如果不能充分利用其封闭式所带来的资金规模上的稳定性，形成百花齐放的个性化特色，则势必沦为长期被市场抛售的品种，也加速了被开放式基金取代的进程。抛弃风格，封闭式基金还有多少看家本领？更何况开放式基金也是有风格差异的。
4．关于稳定市场
引入和培育机构投资者的政策初衷是抑制我国市场的过分投机、稳定市场发展。当个人投资者发现依靠小道消息、依靠自己的分析判断越来越难盈利的时候，基金生存的空间扩大了。我们假设20亿资金被投资大众所拥有，由于他们消息来源途径各异、分析水平参差不齐，这20亿元将被广泛地投资到各个行业中的不同股票上，这种分散性尽管缺乏科学组合的依据，但程度上绝对是任何机构难以达到的。但如果这20亿被基金所控制呢？20余家基金共控制500多亿元，在一季度它们投资理念一致，集中投向电子通讯行业，并集中投向该行业部分个股，不论细节上的操作手法如何，一波行情即使不启动，股价也会一飞冲天。有了基金，市场不仅没能稳定，波动反倒加剧了。
基金在本源意义上没有维持市场稳定的责任和义务。随着我国证券市场市场化进程的加快，基金的行政性约束将越来越小，自主投资将成为必然，但如果基金长期生存于高风险、甚至是自己也参与制造的高风险市场中，其发展将是不健康的。随着市场的`不断规范和有效，加之金融市场特有的一次性严重投资失误将形成致命性打击的特点，如果基金倚仗其明显占优的资金、人才、信息等资源，以为在高风险、投机的市场中更容易生存(不是没有这种可能)，与弱小的投资者进行风险性投资博弈，则基金必将因走向歧途而最终失去市场。这也进一步说明了分散风险以及风格差异化对基金业而言也是为了生存所必须形成的特色。
何时买卖比买卖何种更为重要
中国证券市场发展至今，虽然不能够说已经成熟，但确实是已经向这个方向迈出了一大步。伴随着股票市场的发展，投资者在股票市场的实践经验也在逐渐成熟。反观这几年的市场，确实有许多值得总结和借鉴的市场理念，其中一个核心问题是准确把握买卖时机，真可谓“何时买卖比买卖何种更为重要”。
一、选股是前提
选股在股票市场的实践中实在是太重要的一个前提性因素。由于我国市场正处于特殊发展阶段，不像国外存在完善的配套金融衍生产品，诸如指数期货等。市场盈利水平最终决定持有什么股票以及这个股票最终的走势情况。欲在股票市场取得较好的盈利水平，就必须做好先期的选股工作。选股要遵循的几个原则：
1.把握企业周期是选股成功与否的一个关键因素。选择处于上升期的企业，除可以享受企业成长的基本收益外，还可以享受因为市场预期的提高而带来的资本利得。这也正是股票市场的魅力所在。许多投资者在股票选择上往往不注
重企业的发展周期因素，而在企业处于调整期或下降阶段去投资，这难免造成投资的失误或者投资收益率的低水平化。这里我们就拿近两年来形成不同投资结果的东方电子和深发展来做比较。
深发展是深圳市场初创时期的一个上市公司。该股上市以后的最初几年里，股价保持上升趋势，10倍左右的收益水平曾经令中国证券市场的许多初期投资者尝到了股票投资的甜头，并创造了许许多多的神话。在中国改革开放初期在资本市场上形成一个财富再分配的载体，造就了中国新一代的贵族阶层。仔细分析该公司的股价走势与其发展历程就不难发现，其实那几年正是深发展高速度发展的几年。这也与当时我国经济改革所处的历史阶段直接相关：银行业的垄断利润仍得以延续，新旧体制碰撞的初期，靠体制的灵活领先于其他传统型国有银行，使该企业能够在短短的几年中迅速壮大。该公司的股票价格也充分反映了这种趋势，使该股的股价一度长期保持上升。但是，近两年该股却始终没有象样的行情出现，这其实正是反映了该公司发展环境和发展趋势的变化。也就是企业在经历了前几年的大发展之后，现在已经逐渐走向平稳发展阶段，甚至随着经济改革的深入，银行业的经营环境明显发生了新的变化，导致银行业的整体行业利润率水平下降，使该公司近年的经营业绩出现明显的滑坡。在这样的背景下，期望它还能够再现昔日的辉煌，实在是勉为其难。也就不难理解其市场表现落后的原因。但这里我们强调一点，深发展仍然是一个不可夺得的蓝筹股，是我国上市公司中质地上乘的公司之一。二级市场提前的过度发掘，使其股价出现明显的透支，也是深发展近两年表现不佳的另外一个层次的原因。
再来看看情况相反的东方电子。该股是继深发展之后的又一个处于上升期的长期大牛股之一。形成该公司上升期的一个重要背景因素是，我国近几年在基础设施上的投入加大，特别是农村电网改造给电力相关行业特别是电力设备行业带来了巨大机遇，使这个以生产无人值守电力控制设备的企业能够迅速壮大。股票更是连翻10倍。形成这种股价连续上涨的根本支持还是来自公司基本面因素的良好上升趋势。这包括公司产品结构能够很好适应市场发展，赢得了市场的同时也赢得了难得的高速增长。当然也是体现了公司管理层的管理水平。
2.选股的另外一个关键因素是上市公司所属的行业。上市公司的行业是决定该公司发展以及市场预期值高低的一个关键因素。近两年的市场热点明显转向高科技，这是一个不容质疑的现实。之所以市场选择高科技行业，这与全球经济发展潮流直接相关，也是历史发展的必然趋势。因为一国的经济发展已经不能拘泥于靠传统产业的常规发展，而必须依靠高科技的发展带动其他行业的发展，以实现经济整体质素的提高。近几年国际资本市场的高科技股热潮，已经给我国的资本市场树立了模范。作为后起的资本市场，我国的证券市场也必然对这一蓬勃发展的行业给予反映。因此，这两年的行情基本上是围绕高科技行业展开。虽然市场中不乏其他类别股票的行情，但是高科技股的收益率要远远高于其他类别的股票。据有关资料统计，近两年高科技股票的收益率要高于其他类别股票3倍左右，个别股票的收益率往往是其他股票的10倍甚至数10倍。
3.选股要紧贴我国的政策定位特殊性。从近年我国股票市场的政策面与股票市场表现的关系看，二者是直接正相关的。包括高科技股的崛起，资产重组股的异彩纷呈，更包括ST股票的持续性热点的保持等等，都是政策面背景的直接反映。首先是我国政府对高科技行业的鼎力支持。由于资本市场在经济生活中地位的提高，使管理层更加注重市场发展的问题。其中上市公司的质素改造问题一直是市场各个层面所致力的一项重要工作。资产整合乃至重组一直在市场中作为资源再配置的主要途径之一始终异常活跃。市场中的股价行情也正始终围绕着一些上市公司的重组而展开。具有典型变异类别的公司已经占据相当的数量，“阿城钢铁”变成“科利华”，股价短期实现翻五番，就是最为典型的案例。
关于对政策定位的理解在股票市场的选择上，集中表现在由于管理层对退出机制政策的谨慎，造成ST板块一直成为市场中的高度投机品种。市场一直对上市公司退出机制的建立抱有幻想，以为为了社会的稳定，不可能建立所谓的退出机制，因此就形成了一些投资者敢于追高ST股票，敢于长期守在ST股票之中，而这正好与一些投机主力契合。当然，也有一些主力结合资产重组而进行运作，有些公司在地方政府的保壳目的下由丑小鸭变成凤凰，形成该板块的炒作行情的基本面基础。比较有代表性的是深安达、辽房天、辽物资(银基发展)等。这些都是典型的政策面因素影响的案例。
4.成长性是选股的一个非常重要的根据。近年市场的潮流有向传统投资理论挑战的趋势，这主要体现在对市盈率看法的变化。由过去以市盈率为价值判断的一个基本标准变化为目前的淡化市盈率概念，以长期成长性为价值判断标准，特别是网络股的热潮所形成的新的投资价值理论的变化。因为用传统理论已经无法完全理解如今的高科技股特别是网络股的高市盈率。这也是投资理论被实践无情更新的一个重要信号，也是市场发展的必然趋势。当然，这种争论仍在继续。不过，近年的全球高科技股的高市盈率状况，已经以无可辩驳的事实，向传统投资理论发起了划时代意义的挑战。市场期待新的投资理论的诞生。作为市场中以追求利润为目标的投资者，欲追求高利润水平的回报，则必须要面对变化的市场，在市场变化中变化自己的投资理念，跟上市场的步伐。否则，如果因循守旧，一味坚持所谓的传统投资理论，就难以获得高水平的回报，甚至为市场所淘汰。
二、操作是最终决定收益水平的一个十分关键的环节
在股票市场投资实践中，选好股之后如何操作，是投资者最感为难而且也是最为关键的一个环节。
1.选好股，守好股，这是一个说起来容易做起来难的工作。股票市场最基本的规律是它的波动性。这种波动又划分为短期波动、中期波动、长期波动等。由于实践中这种波动难以辨别，加之由于投资者自身心理上的复杂性，就会使投资者在操作过程中经常面临各种错误，使该守的个股守不住。这是市场中最为普遍的错误之一。由此也会导致收益水平的难以理想化。
2.过分频繁地操作，是股票市场投资者的一个误区。在舆论宣传上，始终有一种所谓的“短线高手”之说。其实，殊不知这种所谓的短线高手其实就如数学中的极限状态。当然不能否认这些人存在的现实，但是就其数量而言，只能占到相当小的比重。
这种所谓的“短线高手”的效应恰恰是许多人追求的目标。我们认为，这是一种误区。事实上，绝大多数人不具备这种所谓的短线操作水平，而却追求这种概率很小的事件，则必然导致错误的结果。这就是“求而不得”的市场效果。我们主张的是，要想赚钱，要想赚大钱，一定要在做好上述选股工作之后，相对长期地守仓。原因很简单：一只股票在一轮行情中会曲线式地完成自身的量度升幅，虽然其中不乏曲折，但最终会跟市场中大多数股票一样，有一个至少一般性的收益(除非个别非常差的股票之外)。这一判断的指导意义在于，在一轮行情中，只要你选好股，守住股，最终获得的收益并不会比你过于频繁地换股差。当然，认识到并愿意这样做，首先要勇于承认自己是一个普通人，而不是被理想化的“短线高手”，而且要以平常心处理投资行为，面对投资市场。
3.消息面加基本面加技术面，是股票市场获胜的基本方法。消息面是时机把握的关键因素。它告诉你某只个股可能存在一些异常因素，可能有大资金在关注或者感兴趣，可能发生股价变异性波动，总之，市场机会可能降临。而基本面是公司的基本资料、公司的基本情况，包括公司的经营管理、人事、业务、公司经营环境(经济环境或者政策面环境、自然环境等)可能发生重大变化。技术面的重要性在于从个股的技术图形上，通过相关技术指标，结合你的经验，得出上述情况的印证，捕捉到一些无法掩饰的人为形成的资金与股价之间的关系、线索，从而得出接近事实情况的信息判断。最终为你下决心介入提供基本的根据。
4.在市场中学会自我保护。中小投资者的问题是信息上的被动性或者说不及时性。如何学会保护自己，这是许多中小投资者必须面对的一个现实问题。在股票投资实践中，许多中小投资者受到伤害的情况值得深思。股票市场是一个高投机的市场，是利益之争的地方。如果那么容易赚钱，人们也就不用去做其他工作了。同时，谁会把钱白送给你呢？所以，学会自我保护，首先要学会用自己的智慧赚钱。这就要加强自身的学习，提高自己各个方面的水平。包括前述的选股水平、技术面把握水平、公司基本面的掌握能力(如财务报表)等等。投资者始终要记住的一句格言是：没有人白白送你钱。
三、投资者结构的改变使市场规律发生新变化
市场规律的形成基础是投资者的群体交易行为。由于机构投资者的大规模扩充，结构的变化使市场波动规律发生新变化。如基金重仓持有的股票多数会有较好的表现，这是因为基金重仓之后，对一些流通盘不大的个股形成一种筹码的锁定效应，在外实际流通的股份并不多，这样就使价格与交易量之间的敏感性增强。加上一些投机因素，股价自然会有上好表现，特别是在牛市环境之中。这在近两年行情中的许多黑马股的持续上扬上得到印证。特别是基金重仓持有的科技股，表现得更为突出。最后，我们还得重复这句话：“选股是前提，操作是关键。”
篇9：证券投资基础-证券市场概述
证券投资基础-证券市场概述
一．证券市场概述何为证券投资
在市场经济日益发展的今天，投资与消费是生活的两个重要方面，投资活动在中国人的生活中变得越来越重要了，投资的渠道当然很多了，有做实业的，做贸易的，零售的，也可以金融的。投资行为与其说是一种专业化的技术，不如说更是一种生活方式。世事均是涨跌起伏的循环变化，不管你是否想进行投资，都应知道投资过程中培养出来的耐心、顽强、坚强、果断、大局观、预见性以及观察分析能力等等都是生活中不可缺少的。
所谓投资(Investment)：是指经济主体为了获得未来的预期收益,预先垫付一定量的货币或实物以经营某项业务的经济行为。
证券(Securities )：是一种金融资产，它是确立、代表或证明对财产拥有一项或多项权利的法律凭证。在经济学领域，证券是有价证券的简称。证券资本不是投入生产进行不断活动的功能资本,它以股票、债券 等有价证券的形式存在,并能给持有者带来一定的收益 。证券不是现实的资本，而是”虚拟资本“ 。
证券投资 (Securities Investment) ：是指个人或者法人对有价证券的购买行为,这种行为会使投资者在证券持有期内获得与其所承担的风险相称的收益。
投资者涉足投资,目的`是通过投资赚取利润。比如投资股票、债券、期权、期货或不动产等。投资是为取得未来的资产使用 权而转让现在的资产使用权。这些用于投资的资产可能是来源于自有资产、借款、储蓄或未来消费。投资者希望通过投资增加他们的财富来满足未来的消费。
投资有直接投资和间接投资两种。直接投资是为了直接进行生产或从事其他经营活动,在土地、厂房设备及其他有关方面进行投资,获得该企业的全部或部分所有权和控制权。间接投资是投资者通过贷款、购买证券等方式,将资本转移给企业,企业再将资本投入到生产经营中去。这种投资只能获得贷款和证券的利息和股息,而没有对企业的管理、控制权。间接投资一般又称为证券投资。
这里要注意的是，投资不是投机。投资与投机是两个截然不同的概念,投资是一门科学,投机则是一门艺术。
何为证券市场
证券市场是股票、债券、基金单位等有价证券及其衍生产品(如期货、期权等)发行和交易的场所。资金的融通主要通过短期金融市场(货币市场)和长期金融市场(资本市场)来完成。证券市场在现代金融市场体系中处于极其重要的地位，是资本市场的核心,股票和债券是金融市场上最活跃、最重要的长期融资工具和金融资产,因此证券市场已成为金融市场中一个最为重要的组成部分。
我国证券市场按照 ” 法制、监管、自律、规范 " 的指导方针，从无到有、从小到大、从区域到全国，得到了迅速发展。截止到.12.31日，我国境内上市公司总数1377，市值37055亿元(最高01.6，53630亿)，其中流通股市值11688亿元（最高01.6，18866亿）；从事证券行业的券商有：136家？，证券营业部有：3271多家，开户总数 ：7211.43万，其中个人95%,法人5%。
：总成交经额：42333.97亿元（60826.66 ），印花税169.19亿元（00年485.63 ）
证券市场的构成要素
证券市场主要由发行人、投资者、金融工具、交易场所、中介机构以及监管机构和自律组织这些要素所构成。
发行人：证券发行人是证券市场上的资金需求者和证券的供给者。他们通过发行股票、债券等各 类证券，在市场上募集资金。证券发行人包括企业、金融机构、政府部门和其他经济组织。
投资者：证券投资者是证券市场上的资金供给者,也是金融工具的需求者和购买者。众多投资者的存在和参与,构成了证券发行和交易的市场基础。
金融工具：金融工具是指证券市场上的融资工具和交易品种。证券市场的活动实质上就是发行和买卖有关金融工具。在证券市场上流通的金融工具主要有股票、债券和基金等。
交易场所：证券交易场所有集中的交易市场和分散的市场两种形式。在前者进行的证券买卖活动,称为场内交易；在后者进行的证券买卖活动,统称为场外交易。两者的特点将在本节后面论述。
中介机构：证券中介机构主要是证券经营机构,另外还包括会计师事务所、资产评估机构、律师事务所、证券评级机构、投资咨询公司、证券信息传播机构等。
监管机构和自律组织：监管机构和自律组织是证券市场的特殊要素,其职责是根据证券法规和行业规定、对证券发行、交易活动及市场参与者的行为实施监督和管理，以保护投资者的利益，促进证券市场和社会经济的健康发展。
篇10：浅议证券市场的投资与投机
浅议证券市场的投资与投机
摘 要：对投资与投机的研究，传统金融理论是建立在市场参与者是理性人这一假定基础上，认为理性人以效用最大化为目标，能对一切信息进行正确的加工和处理，核心内容是“有效市场假说”。现代金融理论则是建立在“羊群效应——心理对决策的影响”基础上的。关键词：投资；投机；有效市场假说；羊群效应
一、资本有效市场理论
（一）资本有效市场理论
有效市场理论是由以美国芝加哥大学的教授法玛为代表的一些西方经济学家，在传统资本市场学说的基础上提出来的，它以信息为核心，已被誉为现代金融经济学的理论基石。
有效市场理论认为，在一个有效的资本市场上，各种证券的价格能够充分反映各类信息，且价格信号是资本市场中有效配置资本的内在机制，因此，有效的资本市场是一个每种证券价格在任何时候都等于投资价值的市场，它能迅速、准确地把资本引向收益率最高的企业，按照有效资本市场学说的观点，如果某组信息被证券市场上的投资者广为了解，那么，证券市场的竞争就会驱使证券价格处于这样一个水平，即投资者根据该组信息进行的交易只能获得按风险调整的平均市场报酬，而无法根据该组信息从交易中获取非正常报酬。
资本有效市场理论是一种假说，它主要依据证券市场价格对信息的反映能力和反应速度来划分证券市场的效率类型，该理论对于政府如何完善证券市场以及投资者如何作出投资决策均有重要的指导意义
（二）资本市场效率的分类
法玛在1970年提出了有效市场的三种形式，即弱型有效市场、半强型有效市场和强型有效市场。
第一，弱型有效市场。在此情况下，证券的现行价格所反映的是有关过去价格和过去收益的 一些信息。即价格变动独立于任何依赖过去价格变动的交易规则，再预测未来价格时过去市场的数据没有任何用处。
第二，半强型有效市场。半强效率假设认为证券价格根据所有公开的新信息的发布迅速进行 调整，证券价格完全反映了所有公开得到的信息。
第三，强型有效市场。强效率假设认为证券市场价格反应了所有有关该证券的信息。就是说 价格充分反映了过去的收益和报酬，充分反映了一切可获得的公开信息，并对非公开的信息异常敏感。
本文认为，资本市场有效假说是一种建立在市场无摩擦、信息完全对称基础上的真空模型。事实上，资本市场并不可能充分有效，因为信息不可能充分有效地传播，也不可能充分及时地反映在股票价格之中。
价格不可能充分及时地反映在可获得的信息上。一是因为市场上存在“噪音”即虚假信息。二是因为资本市场的定价因素。 三是因为资本市场供求关系的影响。 四是因为资本市场获利的特性。
二、羊群效应分析——心理对决策的影响
（一）行为金融学理论
行为金融学是金融学和人类行为学相交叉的边缘学科，着重探讨人的心理因素对决策的影响，以指导人们的投资决策。行为金融学的研究内容主要可以归纳为个体的有限理性、投资者的盈利策略和金融市场的异常现象三个方面，套利限制和认知偏差构成了行为金融学的两大支柱。
在现实的资本市场中，理性交易者和非理性交易者是并存的，理性的交易者在实施套利活动时要面临一系列的风险，这些风险包括基本面风险、噪音交易者风险、实施成本风险和法律风险等，由于这些风险而导致套利者套利活动受限的现象称为套利限制(或者称为有限套利)，套利限制导致证券价格并不必然对信息产生适度反应，而且在这种情况下的套利活动也无法将非理性交易驱逐出证券市场，所以，噪音交易者能够长期存活下去，非理性会对股票价格的形成产生长期的实质性影响，使股票市场上错误定价不可避免，使资本市场难以达到有效状态。
人的心理、知识水平和行为在正常情况下都会受到环境的影响，因此人们对事物的认知会产生一定程度的非理性偏差和不完全理性，这种现象被称为认知偏差。认知偏差的存在导致人们在投资活动过程中容易过度自信，相信小数定律和坚持信念；另外，投资者的心理还表现为锚定效应、厌恶模糊性和可得性偏差等。认知偏差容易产生系统歪曲感知，从而导致证券市场的错误定价。
根据行为金融学的上述理论，人们能够成功地解释有效资本市场理论所不能解释的大量“异象”。比如，行为金融学小数定律和过度自信理论可以解释波动性之谜。当投资者看到许多公司盈利时，小数定律引导他们相信公司的盈利会不断上升，于是投资者在交易活动中会盲目跟风，从而导致股票价格过度波动。另外，投资者往往对私人信息过度自信，这也会增加股价的波动性。
总之，行为金融学对资本市场研究意义重大。从理论层面看，行为金融学的兴起是对传统金融学的有益补充和发展，对资本市场的种种“异象”给予了合理的解释；从实践层面看，行为金融学有助于完善与规范金融市场，为投资者的活动提供指导和借鉴。另外，行为金融学给了我们一个重要的启示，即当我们在考察资本市场有效性时，不应当忽视投资者行为的研究，而应当将投资者及其行为作为一个独立的因素纳入到资本市场有效性的探讨当中。
诚然，行为金融学对证券市场“异象”进行了有力的解释，但它还没有建立起完整的理论体系，还不能完全取代传统金融学。另外，行为金融学也面临实证检验的问题，而这对行为金融学未来的发展至关重要，行为金融学是在传统金融理论的基础上发展起来的，它与传统金融学之间不是相互排斥的关系，而是相互补充的关系。
（二）“羊群效应”的一般表现形式
所谓羊群行为是指由于受其他投资者采取某种投资策略的影响而采取相同的投资策略的行为。如果其他投资者不采取这种策略，则有可能不会采取这种策略。投资者采取相同的投资策略并不一定是羊群行为，羊群行为的关键是其他投资者的行为影响一个人的投资决策，并对他的决策结果造成影响。
一是基于信息的羊群行为。在信息不充分的情况下，投资者的决策往往不完全是依靠已有的信息，而依据对其他投资者的投资行为的判断来进行决策。中国证券市场中的“跟风”、“跟庄”投资行为即典型的羊群行为。
二是基于名誉与报酬的羊群行为。为了避免因投资失误而出现的名誉风险，基金经理有模仿其他基金经理投资行为的动机。许多证券投资基金对基金经理的报酬，都建立在相互业绩比较的基础上，基金经理为避免风险，只有采取模仿，以保证基金业绩同被模仿者相同。如果市场中有许多的基金经理都采取模仿行为，那么羊群行为就形成了。
行为金融学的目的是要发现股票市场中投资者对信息的反应过度和反应不足的情况，使大多数投资者认识到自己的错误前，投资那些定价错误的股票，并在股票价格正确定位之后获利。在美国证券市场上，目前有数家资产管理公司以行为金融学理论经营，其中有的共同基金取得了年收益率25%的良好投资业绩。由于市场存在羊群行为，证券价格的过度反应就不可避免。投资者可利用可以预期的股市价格反转，采取相反投资策略进行套利交易。相反策略就是针对羊群行为而制定的一种积极的投资策略。如试探法等。
（三）试探法与其错误形态
投资者在投资决策过程中，常常采用试探法，即一种以常识为基础，用试错法而不用详细理论的推理方法。人的心理状况会扭曲推理过程，导致犯下不应该的投资错误。行为金融理论表明，试探法的错误形态有四种：记忆的有效性、事件的典型性、抛锚性、事后诸葛亮式的偏见。事件的典型性是导致反应过度，而抛锚性将引起反应不足。以事件的典型性和抛锚性为例： 一是事件的典型性是指人们通常将事件快速的分类处理。人的大脑通常把某些表面上有相同特征而实质内容大相径庭的东西归为一类的。事件的典型性是指当帮助人们组织和处理大量数据和资料的时候，就会引起投资者对旧信息的过度反应。二是抛锚性是指人的大脑在解决复杂问题时往往选择一个初始参考点，然后根据获得的信息逐步修正正确答案的特性。抛锚性导致投资者对新的、正面的信息反应不足。讨价还价是了解抛锚性的好例子。推销员开始总是把价格“锚”在最高处的，通过讨价还价以较低的价格成交，让买家觉得这是一个好买卖。尽管投资者对一家上市公司的观点可能会“抛锚”，但这并非意味着投资者的观点不会变。同事件的典型性一样，抛锚性也会随着时间的延长而修正。
（四）行为金融学对我国证券市场的影响
中国证券市场同成熟的证券市场比较，还是一个新兴的证券市场──历史短、不规范。传统金融学的实证研究表明：中国证券市场是无效率的。不规范的市场必然是无效率的。如果在中国证券市场中，采取传统投资理论指导的消极投资策略，那么基金的业绩表现必然落后于大盘。但一些采取积极投资策略的基金也并未取得优于大盘的业绩。由于证券投资基金过于注重成长投资，导致选股不当和过于重仓某几只股票外，另一方面在于没有汲取行为金融学的原理，进行必要的价值投资。因此，结合行为金融学的理论，考察中国证券市场的投资者行为特点，制定科学的投资策略，是中国投资者，特别是中国证券投资基金面临的一大课题。
第一，对政策的反应与行为投资策略。中国股票市场素有“政策市”之称。考察中国证券市场历史走势，在重要的顶部或底部区域，在消息面上总是伴随着一些重要的股市政策出台。政策常左右中国证券市场的走势。它给 市场的“先知先觉者”带来了巨大的收益，也使“后知后觉者”承担了巨大的风险。政策变化成为中国证券市场的系统性风险的重要来源之一。
第二，ST现象与行为投资策略。ST现象指那些被冠以特别处理的上市公司，其股价在特别处理消息公布后不跌反升的现象。这显然是违背了有效市场假说的情况。然而，它有行为金融学的道理。上市公司被宣布为特别处理，意味着公司陷入严重困境。但同时，ST公司也成为了潜在的并购目标，将伴随着大量的现金注资、资产重组、政府保护等活动。考虑到壳资源在中国证券市场上的稀缺性，ST公司无疑具有一定的吸引力。
作为一种投资策略，ST公司是否可以纳入证券投资基金的投资组合呢？从行为金融学来看，这种策略是可以成功的。但目前没有任何一家基金将ST股票纳入其投资组合范围。尽管中国证券投资基金的净资产，在中国股票市场流通市值中所占比例不到10%，但由于其信息公开披露的要求，使得证券投资基金对证券市场的影响力远不止此。超常规发展机构投资者，是中国证券市场投资者结构转变的必然。在超常规的发展中，一方面证券投资基金的数量超常规的发展；另一方面，投资基金的投资风格、投资理念、投资策略应当多样化。当然，运用行为金融学投资策略的时候，切忌对国外现有行为投资策略的简单模仿，应当掌握行为金融学的理论方法，对中国证券市场的行为特点进行深入研究，探索适应中国证券市场运行特点的中国行为金融学投资策略。 三、我国股市投机的类型
Journal of Yunnan Finance & Economics University Vol?22，No?6对中国股市的投机我个人认为有两大类，一类是面向交易的投机，一类是价值取向的投机，每类操作都有其原则和条件，关键是你具备哪些优势，在资金的来源，规模，使用时间上以及你公司的管理机制上又存在着哪些制约。总之，成熟的投机风格是在发挥优势抑制缺陷的基础上形成的。
（一）面向交易的投机
面向交易的投机就是一种以跟随市场趋势进行为卖而买来谋取波动差价的投机行为。你可以做短线，也可以做中线（6个月），条件是市场必须显示明显可操作的阶段性趋势机会，并且在后续行情中你能够保持对操作品种一致性的把握和具有控制最终获利的能力。其投机哲学有3大原则：一是认为市场行为已经包容和消化一切。二是以胜算的大概率为进出入市的基点。三是股票本质无好坏，上扬的股票就是好股票。这种投机方式的精髓就是“以市场为王，赚看得见的钱”。
面向交易型投机的决策程序是：首先根据自身的风险偏好和自身的某种操作优势以及自身的地位缺陷来形成个性化的投机风格，然后结合对阶段行情趋势的认知形成阶段性的投机策略，接着选择标的个股（组合），进行立项策划，实施资金的分配管理，保持整个攻击过程中的风险控制，最后完成业绩的实证评估总结。他是一种“自上而下”的思维模式，其中风险收益比控制及持续稳定获利保证是贯穿的灵魂。但在实战中为了投机行为的稳定性和 捕捉时机的领先性，职业人士应将策略和决策模型化，将自己具有的符合市场客观规律的分 析研判体系和实战操作体系进行实用化处理，从而形成自己适用的机会预警系统和战斗系统 ，用趋势技术体系和资金管理体系构成实战操作的规范及纪律约束系统，这样就形成了“选 股—标的—攻击—持有—退出”一套以机会个股为中心的“由下而上”的自动实战操作程序 。
其中对标的物攻击，我个人认为应该进行相对集中策略，这是符合中国股市的实情。分散投资是为了抵御非系统风险而设计的，而我国股市最大的风险一直就是系统风险，因此分散在抗风险功能上没有实际意义，只有集中持仓，才能精心研判目标个股的做盘细节，在操作和控制上做到最有效。但机构的资金大，做势头投机面临2个问题，一是流通性，二是干扰性。流通性是指目标股的盘口容量能保证大资金顺利的进入和撤出，时间上不超过两到三天。干扰性是指不能过分影响该股的自身走势，主要是不能惊动庄家。如果只对大市值股票投机又会错失许多机会，这时候就要运用组合来化解矛盾。组合的设计是在同一理念，同一策略下对同一性质的系列目标股进行组装，成为一只抽象的标的物来控制，这就是相对集中的思想。
在国内最有效的势头投机就是跟庄操作，做庄过程的实质就是一种有效的主流资金投向，这种资金运动的组织者尽管用表面现象来拼命掩饰其内在的趋势，但终有一刻他会完全暴露出真实的强烈的趋势运动特征，毕竟他最后要实现新的定位目标，因而，跟踪庄股是我们发现趋势机会最有效的办法。但很多人对跟庄存在着严重的认识误区，他们一门心思就是要去战胜庄家，而且还要求完胜，事实上作为一个局外人你永远是在猜谜，要知道一次做庄，他背后所涉及到的东西是非常复杂的，一些可变因素的控制又相当微妙，有时连组织者本人都很迷惘，你又怎能每次猜对他的下一步呢？正确的做法是长期跟踪，体会其盘口的习性，意图及后续的动态变化，结合圈内的信息资源进行潜力评估，一旦他在市场中开始表现出一股强烈向上运行趋势的冲动的时候，才是我们考虑
战斗的时候，我们不是去战胜他，而是发现他的主流决心，和他一起共享。在这里看得准，并做对方向才是最为关键的，一切要以事实为基础，千万不要自做聪明。总之，所谓面向交易投机就是以研究市场的形态和股票的供需状态来估测一个趋势最大可能出现的模式，她的可靠性在于短中期，并且是概率上的意义，她不能预测一个实际事件长期的价值趋向和走势，她是典型的“走一步看一步”的交易模式。因而作为一个投机者你始终只是这个市场的被动者和观察者，但一旦你开始交易时，就必须成为参与这段行情的主动控制者，如果趋势的后续演进过程你已无法把握时，实际上你就在丧失这种主动权，唯一的'策略就是退出。
因此，做势头投机的关键就是不要将你的资金完全暴露在不可控制的风险之中，条件是你的一切投机活动必须建立在有确定概率的科学统计方法之上，注重的结果是完成当期收入的实现，而不是远期的幻想。要想成为这样一类的市场交易高手，就必须要经历市场血雨腥风的洗礼，不仅仅是操盘技术的艰辛磨练，更重要的是心理对抗意志的千锤百炼，试想，不经过几次灭顶之灾，你又怎能铭记市场的铁律：“遵守纪律就是珍惜生命”！
（二）价值取向的投机
这里的价值不是股票内在的根本价值，而是有没有能够利用来进行投机的价值。价值取向过程就是个股的重新定价过程，他的投机哲学是：股票价格无非就是市场对他的认知度，而市场的认知行为有非理性的或者是认识不足的因素，因此只要抓住低估的偏差就能获利。这个利润实质就是理念认知超前性的奖励，是早智者赚晚智者的钱。
这类投机的基础在于你对资本市场深刻的认识和敏锐的金融思维能力，他涉及的是一些长期和复杂的因素，因而他承受的风险也是巨大的。其中对标的物进入并不在乎技术趋势好不好，关键是价格是否合理值不值得介入，他的重点是着眼于未来定价的可能性研判，毕竟只有得到将来市场的认可才会有真实的承接盘，到时获利筹码才会随时被市场所消化。对价值取向的投机由于资源和地位的不同，你可以采取积极型的投机或是被动型的投机。
积极型投机是主动去实施股票的重新定价，实质上就是做庄。做庄是否违法应该看他在操作技术上是否违反游戏规则，如果没有就不是内幕或是欺诈行为。做庄行为也是对个股潜质的一种主动挖掘行为，只不过他是对目标个股将来怎样进行自身资源的重新整合包装有相当把握而提前实行了新的定价，金融意义上的包装不是做假，而是尽可能地展现上市公司和注入给上市公司一些市场偏好的价值因素，他的目的是让这种新价值充分被市场所接受和认可。由于做庄问题实在是太专业太敏感，这里就不谈了，但有一点可以肯定，随着市场游戏规则的不断完善，做庄的自主发挥余地将会越来越小。
被动型投机就是以研究市场如何为股票定价为基础的投机方法，只不过他不操纵股价而已，“市场定价”不仅仅包括基本面的定量研究，他也有市场供求和偏好趋势的研究，目前我们的市场是一个股价普遍较高的市场，要想进行内在价值的投资，你就最好不要来股市了。在一个大牛市中成长性和转型性永远是我们投机的重点，我们要关注的是那些有进取性的创新企业，而不是价值型的企业，这一点致关重要，毕竟在一个积极的投机市场环境中，人们对未来的预期总是大于对风险的考虑。
对市场定价模式的研究非常复杂，况且我们的上市公司行业变化性太大，受地方政府的影响又深，这些因素不是科学定量分析能够测出来的，因此对上市公司上层背景和思路的研究应该更重要，关键的切入点是掌握公司未来的扩张能力和重组能力能够实现的可能性与市场偏好的结合度上，投机不能太钻牛角尖，他的思维应该是开放式的，我们的认识是在投机的纪律上，而不是真实的上市公司上，资本市场有他的游戏规律，所以要记住：“投机是一门科学，也是一门艺术。”
综上所述，投资与投机都是证券市场上不可缺少的行为。没有投资就不会有投资市场，而如果没有投机，投资市场就会毫无生机。
参考文献：
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［10］刘利.财务管理学［M］.北京：企业管理出版社，.
篇11：证券市场结构及风险分析
证券市场结构及风险分析
摘要：通过分析证券市场风险结构，可以评价投资者规避证券投资风险行为的有效性，为风险态度不同的投资者提供个性化投资的决策依据。本文将以中国证券市场的风险结构为蓝本，对证券市场风险结构进行分析，提出规避市场风险的措施。
关键词：证券市场;结构;风险
一、我国证券市场结构分析
证券市场的结构是指证券市场的构成及各部分之间的量比关系。按品种分为股票市场、债券市场、基金市场、衍生产品市场;按交易场所结构分为有形市场和无形市场。就目前我国证券市场仍存在以下几点不足：
1 市场结构层次存在缺陷
成熟的证券市场通常是由发行市场、交易市场、股票市场、债券市场等构成的多层次结构体系。这种多层次结构为投资者提供了不同回报和承担不同风险以及利用股票期权与股票现货等进行组合投资的机会。但这种多层次结构却使我国证券市场的期货、期权等金融衍生产品无法发挥风险转移等功能。
2 证券市场过度投机气氛严重
目前，我国证券市场尚处于以中小散户为主要市场投资者，散户与机构投资者并存的初创阶段。由于个人投资者缺乏对市场进行全面分析和判断的能力，倾向于短线投机操作，使价格波动过大、市场起伏剧烈，这样本来就不稳定的证券市场进入混沌状态。
3 我国上市公司质量普遍太差，没有投资价值
我国证券市场现有的上市公司中有70%左右为国有企业，而国有企业的经营机制不灵活，社会负担又比较重，所以资产质量不够理想，因而上市公司的质量普遍欠佳。
4 我国上市公司分配方面存在的问题
我国上市公司的分配情况：一是部分经营状况欠佳甚至现金流为零的上市公司也派现;二是不少公司虽然有派现，但是每股派现金额很少;三是很多公司在派现的同时推出配股和增发方案，部分公司的大股东享受了派现带来的利益，却在再融资时选择放弃或以固定资产折价入股。以此作为背景，上市公司的高派现分红方案所隐含的信息复杂，并不被一致看好，有的甚至还引起了股价的下跌。
二、证券市场风险分析
证券市场风险本质上是风险因素、风险事件、风险结果递进联系而呈现的可能性。风险因素是风险结果发生的必要条件，而风险事件则是它的充分条件。学者们一般将证券市场风险因素分为系统性风险因素与非系统性风险因素。系统性风险因素是指由政治、经济等因素造成的`，对市场整体产生影响的风险因素。非系统性风险因素是指由于某种因素的变动而对证券市场上某一企业或某一行业的证券带来收益波动的可能性因素。这种风险因素主要来自上市公司本身，具体包括公司财务风险因素、企业的经营风险因素、违约风险因素、流通风险因素和偶然事件风险因素。一种非正常非合理变异了的风险因素在时间上的累积或多种变异了的风险因素聚集必将产生风险事件。
证券市场是一个涉及筹资者、证券商、证券专业服务机构、证券交易所、投资者等代表不同利益主体的复杂系统，而且系统内各主体之间的关系十分复杂。筹资者通过证券商向投资者筹集资金，也可以在证券市场上通过实施配股方案筹集资金。投资者可以在一级市场上从证券商手中买人股票、债券，也可以直接进入二级市场买卖，以获取红利。证券商是连接筹资者和投资人的桥梁和纽带，证券商作为机构投资者又可直接进入市场进行操作。因此，筹资者、投资者、证券商是市场的主要参与者和操纵者，任一主体行为的不规范，都会引发风险事故，同时，证券市场系统不是一个封闭的系统，外部环境的变化，也会对系统产生很大影响。所以，证券市场风险的形成原因有来自系统内部的也有来自系统外部，它是系统内部和系统外部诸多因素共同作用的结果。
三、如何规避市场风险
一是要掌握趋势。对每种股票价位变动的历史数据进行详细的分析，从中了解其循环变动的规律，或收益的持续增长能力。二是搭配周期股。有的企业受其自身的经营限制，一年里总有那么一段时间停工停产，其股价在这个时间里太多会下跌，为了避免因股价下跌而造成的损失，可策略性地购入另一些开工、停工刚好相反的股票进行组合，互相弥补股价可能下跌所造成的损失。三是选择买卖时机。以股价变化的历史数据为基础，算出标准误差，并以此为选择买卖时机的一般标准。四是注意投资期。企业的经营状况往往呈一定的周期性，经济气候好时。股市交易活跃，经济气候不好时，股市交易必然凋零。
为防范经营风险，在购买股票前要认真分析投资对象，研究它现在的经营情况和以往的盈利情况及趋势。如果把能保持收益持续增长的企业当作股票投资对象，就能较好地防范经营风险。如果能深入分析有关企业或公司的营业资料，作出冷静的判断，则可完全回避经营风险。避开在通货膨胀期内的购买力风险，应留意市场上价格上涨幅度高的商品，从生产该类商品的企业中挑选出获利水平高的企业来。当通货膨胀率异常高时，应把保值作为首要目标。避免利率风险应尽量了解企业营运资金中自有成份的比例，利率升高时，会给借款较多的企业或公司造成较大困难，影响股票价格，而利率的升降对那些借款较少、自有资金较多的企业或公司影响不大。因而，利率较高时，应少买或不买借款较多的企业股票，利率波动变化难捉摸时，优先购买自有资金较多企业的股票，这样基本可避免利率风险。
篇12：证券市场结构及风险分析
证券市场结构及风险分析
摘要：通过分析证券市场风险结构，可以评价投资者规避证券投资风险行为的有效性，为风险态度不同的投资者提供个性化投资的决策依据。本文将以中国证券市场的风险结构为蓝本，对证券市场风险结构进行分析，提出规避市场风险的措施。
